京东方A(000725):资源高效整合 拥抱行业周期反转

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:莫文宇/谢尔曼 日期:2020-09-24

  事件描述

      2020 年9 月23 日晚,京东方公告《关于拟收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司及成都中电熊猫显示科技有限公司部分股权的公告》,公司拟以不低于挂牌价收购南京G8.5 公司部分股权、以不低于评估价收购成都G8.6 公司部分股权。

      事件评论

      根据公告信息,南京G8.5 公司交易标的包括华东科技持有的南京G8.5 公司的57.646%股权,中电有限持有的南京G8.5 公司的17.168%股权和南京中电熊猫持有的南京G8.5 公司的6.017%股权,合计为南京G8.5 公司的80.831%股权。京东方将采用摘牌竞标的方式收购南京G8.5 公司股权。根据评估报告,南京G8.5公司80.831%股权的对应评估值为550,093.75 万元人民币,挂牌价为559,122.14万元人民币。成都G8.6 公司交易标的包括成都先进制造,空港兴城集团和空港兴城建管共同合计持有的成都G8.6 公司的51%股权。根据评估报告,成都G8.6 公司51%股权对应评估值为652,551.35 万元人民币。

      南京G8.5 代线使用夏普氧化物技术(IGZO),其载流子迁移率是非晶硅(a-Si)的20~30 倍,可以大大提高TFT 对像素电极的充放电速率,提高像素的响应速度,实现更快的刷新率,同时更快的响应也大大提高了像素的行扫描速率,使得超高分辨率在TFT-LCD 中成为可能。但由于产品定位问题,使得291.5 亿总投资的产线仅规划60K/月产能,单片折旧是京东方、TCL 旗下8.5 代线两倍以上,使其在大尺寸电视领域处于成本劣势。我们认为,京东方将有望重新规划南京线产品结构,逐步向价格敏感度低的显示器、平板电脑领域切换,充分发挥高端IGZO 屏幕高解析度、低能耗优势,实现扭亏为盈,进一步增强公司在IT 领域综合竞争力。

      成都G8.6 代线在2019 年行业周期底部实现净利润-9.65 亿元,与我们在“屏地风雷”系列报告第六篇中对京东方8.5 代线2019 年盈利测算结果相近,表明该线具备良好的竞争力。我们认为,此时新增产线投资需要经过2 年建设期和1 年爬产期,而通过整合成都线,京东方将有望实现产能的高效增加,更大程度受益行业周期反转带来的基本面爆发。

      我们持续重点推荐京东方,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.13、0.33、0.56。

      风险提示

      1. 并购方案未能落地;

      2. 面板价格四季度出现大幅回落。