绿盟科技(300369)：渠道战略升级 迈入成长新阶段

　　核心观点

    　　l 股权结构理顺，公司迎来经营拐点。公司是国内领先的网络安全厂商，19 年公司股东背景完成了外资到国资的蜕变，中电科成为公司第一大股东。同时整体经营也走出低谷，19 年营收及净利润分别达到 16.71 亿、2.77 亿，同比增长 24.24%、34.77%，重回高增长状态。

    　　l 核心产品市占率领先，积极布局主动安全领域。公司积累了丰富的产品线，其中多款产品市占率领先，如 19 年公司在抗拒绝服务系统 ADS 市场以及AIRO（安全分析、情报、响应和编排）市场占有率均保持第一。同时，公司 P2SO 战略推进顺利，形成教育、医疗、政府、交通等各类场景的行业解决方案，并积极布局威胁情报、态势感知、零信任等主动防御领域。

    　　l 安全服务体系不断演进，巩固自身竞争优势。目前网络安全行业服务需求不断增长，公司服务体系已演进到第五代，服务能力不断提高。19 年公司安全服务收入占比超过 30%，领先于国内可比安全公司。此外，公司在安全运营上持续发力，推出了智慧城市安全运营中心以及智能安全运营平台，完成对智慧城市、企业等客户的覆盖。

    　　l 发力渠道建设，提升业务覆盖广度及深度。自 19 年渠道改革以来，渠道端收入增长明显，如销售收入在 500 万以上的渠道合作伙伴从 10 家增长至 65家。20 年公司继续深入布局渠道战略，推出丰收计划和星空计划，通过放宽渠道账期、提供培训与激励机制吸引渠道商加盟，并与合作伙伴相互赋能，深挖客户安全需求，形成更有针对性的行业级安全解决方案，提升业务收入。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司 20-22 年每股收益分别为 0.39、0.53、0.70 元，根据可比公司 20 年 PE 水平，给予公司 2020 年 64 倍市盈率， 对应目标价为 24.96元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；增值税退税低于预期风险