芭薇股份(837023)深度报告:本土化妆品优质代工企业

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:魏红梅/黄秀瑜/张孝鹏/雷国轩 日期:2020-09-24

  公司是国内优质化妆品代工厂。公司成立于2006年,地处经济发达的广东广州,享受来自各地的丰富资源和订单。公司主要以OEM加工和ODM全部托管加工模式为主,集研发和生产于一体。2016年,公司成功在新三板创新层挂牌。即使受疫情2月、3月停工停产影响,公司2020年H1仍然实现业绩,利润双增:营收1.25亿元,同比增长16.68%;归母净利润0.09亿元,同比增长1.10%。

      我国化妆品市场景气度高,未来仍有增长空间。据欧睿国际数据,我国化妆品市场容量巨大,2019年市场规模达到4,777亿元,过去10年,CAGR达到8.82%,增长速度远甩发达国家。我国化妆品行业CR10化妆品公司约41%,行业集中度尚有成长空间。

      乘行业增长东风,公司发展前景可观。2019年,我国化妆品人均消费50美元,与发达国家对比尚有差距。但由于消费者爱美之心恒定不变,未来有较大增长空间,带动上游代工业务放量。从政策面来看,法规政策不断完善,大浪淘沙腾出更多市场份额;新政策更是提供更多的产品创新空间。从公司自身来看,公司保持高研发投入,自2018年起,研发投入占营收比超过9%。围绕研发为中心,持续扩产能和托宽国内外的客户订单,公司核心竞争力不断提高。

      投资建议:首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。公司是四大本土化妆品代工厂之一。我国化妆品行业不仅市场体量大,而且过去十年增速快,复合增速达到8.82%。人均化妆品消费尚有提升空间,随着行业政策完善,有望淘汰产业上游中小型缺乏实力的代工厂家,为公司腾出更大的市场份额。展望未来,公司研发投入高,持续投建新厂扩充产能,积极布局彩妆生产线。今年,成功牵手日化巨头联合利华更是为未来打开国际市场打好基础,未来的订单有望放量。综上,我们对此首次覆盖,并给予“谨慎推荐”评级。

      风险提示:市场竞争加剧、订单数量不及预期、研发人才流失等。