央行节前14天逆回购操作点评:央行继续投放跨季资金 季末流动性无忧

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈健恒/东旭 日期:2020-09-24

  事件

      为维护季末流动性平稳,2020 年9 月24 日人民银行以利率招标方式开展了1200 亿元逆回购操,当日逆回购到期1100亿元,合计净投放100 亿元。

      评论

      一、央行投放14 天逆回购旨在平抑跨季和跨节扰动央行今日没有进行7 天逆回购,反而以14 天逆回购代之,引发市场关注。事实上,此次14 天逆回购的投放,同8 月底一样,都是央行为了应对跨季和跨节扰动的灵活、结构性投放调整,并非是为了收紧流动性。今日14 天逆回购投放的回笼时间为10 月8 日,即国庆节后第一个工作日,而如果进行7 天逆回购投放,其回笼时间为10 月1 日,即国庆节假日第一天,二者实际对流动性跨季的帮助效果一致,因此央行用14 天替代7 天逆回购投放,是为了依靠期限相对较长的工具,更好的抑平跨季和跨节的扰动。

      从6 月以来的央行OMO 操作看,央行明显提升了短期流动性投放的频次,尤其是8-9 月份。具体而言,今年1-5 月央行的逆回购投放频次分别为7、8、2、0、4 次,而6-9 月(截止9 月24 日)央行的逆回购投放频次则分别高达17、12、20、21 次,其中8-9 月的操作频次为2018 年下半年以来的最高峰;从逆回购操作量来看,8 月和9 月(截止9月24 日)的逆回购操作量分别高达2 万亿元和2.17 万亿元,创2018 年以来的新高。

      二、央行维持“三个不变”、叠加供给压力放缓,我们预计四季度流动性状况仍会进一步好转随着央行短端流动性投放加码,叠加最近两期MLF 超额续作,7 月以来货币市场利率整体围绕OMO 操作利率平稳运行,波动有所减弱。7 月至今,银行间质押式隔夜回购加权利率(R001)均值在1.94%,7 天回购加权利率(R007)均值在2.32%;作为货币市场利率锚的DR007,均值则在2.15%,比OMO 操作利率低5bp。央行货币政策在保持“三个不变”(稳健货币政策的取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变)的基调下,成功将货币市场利率中枢稳定在合意水平附近,并降低了货币市场利率的波动性。

      后续来看,四季度随着供给压力叠加银行结构性存款压降压力的缓解,我们认为资金面状况有望进一步好转。央行保持灵活适度的公开市场操作下,仍会在月中、季末等特殊时点加大结构性工具的投放,以抑平资金面的扰动,并引导货币市场利率向OMO 操作利率靠拢。目前来看,短端的隔夜和7 天回购利率基本已经回归至央行合意水平,而稍长端的货币市场利率,国股行1 年期同业存单的发行利率,也基本回归至2.95%-3%附近,与1Y 期MLF 利率持平。随着四季度流动性状况的进一步好转,我们预计资金面波动性有望降低,货币市场利率的平稳也会进一步向债券市场传导,抑平债市的波动性。同时,供给压力和银行负债压力的缓解,叠加境外机构资金的加速流入,我们认为利率债的供需矛盾有望得到逆转,债券收益率在四季度有望加速下行。从大类资产角度,目前债券也已经进入了较好的配置价值,因此不仅是四季度的机会,即使放到明年来看,债市也存在一定的机会。毕竟明年刺激政策进一步退出后,经济扩张动能可能还是受到约束。