特斯拉产业链:超预期渐成常态 产业链将再起东风

类别:行业 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/郭涛 日期:2020-09-24

  投资摘要:

      业绩:Q2 超预期 积分收入助盈利

      特斯拉Q2 产销、营收和净利都远超市场预期,并首次实现连续4 个季度盈利。其中监管积分收入在4 个季度中累创新高,是特斯拉盈利的关键助力,在欧美及中国碳排放法规趋严形势下,该项收入将继续高速增长,为特斯拉汽车业务贡献大量毛利。

      模式:卖车不赚钱 软件是“主盈”

      特斯拉汽车制造业务的净利在2%以下,卖车并不赚钱,而软件(主要FSD)将成为规模效应下的主要盈利来源。2020 年和2025 年特斯拉软件收入预计分别为19 亿美元、216 亿美元,CAGR 为63%,分别占汽车销售业务营收的7%、18%,软件收入将赋予特斯拉远超同行的盈利能力,使特斯拉真正成为一个软件公司。

      销量:沧海横流 方显英雄本色

      2020 年疫情全球施虐,汽车销量呈现断崖式下滑,特斯拉却在困境中市占率稳步攀升,展现新能源汽车王者气魄。2020H1 特斯拉在全球新能源汽车市场的份额提升225bp 至18.9%,后续随着ModelY 产能释放,Cybertruck 投产,市占率有望进一步攀升至20%以上。

      未来:2020 年50 万 2021 年85 万 2025 年剑指240 万随着加州弗里蒙特工厂产能得到释放,特斯拉在北美销量将再次快速增长,欧洲销量有望恢复至19 年同期水平;中国市场方面,磷酸铁锂Model3将贡献新的增量,延续Model3 国产化后的火爆场面,特斯拉2020 年50万辆目标可期,对应汽车销售业务营收273 亿美元,同比增长37%,2021年销量预计可达85 万辆,同比增长68%。展望2025,特斯拉产品矩阵日趋丰富,技术革新使产品力进一步提升,销量有望达到240 万辆,全球市占率为20%。

      投资策略:

      鉴于特斯拉电动车销量及盈利的高速增长预期,我们坚定推荐特斯拉及产业链相关企业。1)单车配套价值量较高,来自特斯拉营收占比高的企业。

      重点推荐:拓普集团,关注:华域汽车、凌云股份、旭升股份;2)关键技术领域具备全球竞争力的企业。重点推荐:三花智控,关注:银轮股份、宏发电器;3)动力电池及产业链。重点推荐:宁德时代,关注:璞泰来、恩捷股份、新宙邦、赣锋锂业。

      风险提示

      新能源汽车销量不及预期;特斯拉销量不及预期;产业政策不及预期。