中国公司债及企业债信用分析周报

  信用评分

    本周共发行16 支企业债,15 支为城投,城投发行金额120.4 亿元,发行金额合计130.4 亿元。公司债共发行39 支,9 支为城投,发行金额126.5 亿元,公司债发行金额524.5 亿元。本周企业债公司债合计发行额为654.9亿元。

    本周企业债发行人15 家,城投发行人14 家,全部为投机级,其中晋江城投是福建省晋江市城投平台,从事保障房建设、土地整理业务等,2019 年晋江市一般预算收入和支出分别为138 和121 亿元,中金评分4-。其余发行人所在区域财政实力偏弱或平衡性不佳,评分均在5 大档。产业债发行人中色为央企,投资级发行人,下属多家上市子公司,核心业务为有色金属资源采选冶炼、建筑工程承包、相关贸易及服务,在海外资源方面有一定优势,压缩贸易业务导致收入有所波动,毛利率绝对水平仍低,资产减值损失侵蚀盈利,净利润对政府补助有较大依赖,2017 年来结清应付票据、2019 年应付和其他应付下降使得盈利变现效率偏低,但随着贸易业务压降,2018 年应收账款回笼带动经营现金流改善但投资净流出规模扩大,不存在自由现金流缺口,债务负担仍重,短期周转尚可,中金评分3-。债项方面,20 大冶高新绿色债、20 蒙城债、20 丹江口债均由湖北省融资担保集团有限责任公司提供担保增信,担保人评分3-,债项评分同担保人评分;20 开远债01、20 邹城利民债、20 资中兴资债、20 龙南建投债01、20 扶绥债分别由重庆进出口融资担保有限公司、邹城市城市资产经营有限公司、四川发展融资担保股份有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司和广西中小企业融资担保有限公司提供担保增信,担保人评分分别为4、5+、4+、4 和4,债项评分同担保人评分;此外,20 晋江城投债01 由中合中小企业融资担保股份有限公司担保,担保人评分仅为5+,根据发行人和担保人评分孰高原则,债项评分也为4-。

    本周公司债发行人29 家,城投发行人8 家,投资级主体2 家,深铁是深圳市地铁轨交业务运营主体,深圳市财政实力强劲,公司业务公益性属性强,中金评分3+;济城为济南市城投平台,业务包括土地整理、地产开发、供热供气等,济南市2019 年一般预算收入和支出分别为874 和1197 亿元,中金评分3-。投机级城投发行人中,青岛国信侧重国资运营,中金评分4+;扬子国投主要负责南京市江北新区基建,中金评分4-;华综为珠海华发集团子公司,由珠海市国资委实际控制,业务包括商贸物流、城市运营等,中金评分4-;长寿是重庆市长寿区城投平台,长寿区2019 年一般预算收入35 亿元,中金评分5。产业债方面,投资级主体7 家,其中20HHPY2发行人华能澜沧江为华能集团旗下水电业务整合上市平台,云南省最大发电企业,2017 年来收入和盈利持续上升,现金流产生能力和盈利变现效率较好,随项目投产投资支出逐年减少,债务负担有所下降,中金评分3+;陕延油为陕西省国资委控股公司,国内除三桶油外唯一具有石油和天然气勘探开采资质的企业,石油储量丰富,贸易板块增长迅速,盈利受成品油价格波动影响较大,净利对非经常性损益依赖较大,投资支出维持高位,自由现金流缺口较大,永续债券发行较多,偿债压力较大,净短债规模快速增长,好在外部授信充裕,中金评分为3+;赣高速为江西高速公路建设和投融资主体,通行费收入保持增长,2018 年工程板块收入增长拉动公司收入增幅较快但毛利率有所下滑,非经常性损益是净利润的重要补充,经营现金流产生能力较强,盈利变现水平较高,但投资支出较大,中金评分3;华侨城为中央直属企业,拥有五家上市公司,以房地产、综合旅游和电子为核心主业,采用“文化+旅游+城镇化”经营模式,2017-2019 年净利润增加主要依赖投资收益,经营性现金流和投资性现金流近年均呈现净流出,近年债务负担快速提升,中金评分3-;大唐新能为大唐集团旗下香港上市公司,集团风电业务最重要平台,装机容量增长带动收入提升,风电利用小时数改善提升毛利率,整体盈利变现效率较高,但固定资产投资规模较大,债务负担沉重,中金评分3-;凤凰为国有独资,主要从事出版发行、物资供应、房地产业务,出版发行业务实力强劲。盈利和现金流上半年受到一定疫情影响,债务规模也有一定反弹,好在债务负担仍较轻,短期流动性充裕,中金评分3-;中航近年收入维持增长,盈利水平保持稳定,受益于自由现金流净流入和剥离房地产业务,近三年整体债务规模和杠杆水平有所降低,2020 年3 月末又有所上升,目前债务负担仍较重,周转依赖外部授信,好在备用流动性非常充裕,中金评分3-。其余产业债发行人均为投机级主体,首开为全国范围内具备很强实力的房地产开发企业,销售贡献和土储分布以北京为主,近年公司新开工波动下降,销售规模总体提升,不过权益占比不高,拿地有所放缓,2019 年新增拿地向京外拓展,债务规模持续攀升,不过短期流动性压力尚可,中金评分4+;碧地为民营房企龙头,近年来销售增长迅速,不过由于重点布局在三四线,2018 年以来拿地节奏有所放缓,投资现金流流出收窄,目前债务负担增长较快,而且表外债务规模较高,不过账面货币资金较为充裕,中金评分4+;湘路是湖南省高速公路投资运营最重要的主体,政府还贷性高速公路建设和运营的唯一主体,近年公司收入规模逐年增长,毛利率处于较高水平,但财务费用侵蚀盈利严重,依靠投资收益和营业外收入补正净利润,2020 年上半年受免征通行费政策影响业绩大幅下滑,投资支出较多,总债务规模庞大,内在偿债压力大,且高速路产质押比例较高,中金评分4;建一为中建下属子公司,主营基建和房建等建筑施工业务,近年来在华东地区新签合同额保持较大规模,债务资本比呈现下降趋势,内外流动性充裕,中金评分4;药投为央企子公司,主要从事医药健康产业相关的股权投资业务,投资收益是盈利的重要来源,投资持续净流出,债务规模波动上升,净短债存在缺口,不过账面金融资产或可提供流动性补充,中金评分4;三局为中交集团下属从事建筑施工类公司,营收稳定增长,毛利率处于行业平均水平,但2019 经营现金流转负,持续存在自由现金流缺口,债务负担较重,存在一定短期流动性压力,中金评分4-;民营房企恒大为全国性龙头开发商,项目以三四线居多,土储具有成本优势,销售持续增长,融资成本较高且负债中票据占比高,偿债压力和流动性压力均很大,中金评分4-;黄石国资为黄石市国资运营企业,主要依靠参股投资收益,剔除投资收益后营业利润持续亏损,经营现金流产生能力弱,长期存在自由现金流缺口,偿债压力一般,持有的金融资产对流动性有一定补充,但外部备用授信空间并不充裕,中金评分5+。债项方面,20 三局Y1 由中国交通建设股份有限公司提供增信,担保人评分2。

    本周涉及2 项评分调整,鹤城投为黑龙江省齐齐哈尔市城投平台,区域财力近年来呈现下降趋势且财政平衡性差,本次将其主体评分由5+下调至5;资中兴资为四川省内江市资中县城投平台,资中县2019 年一般预算收入和支出分别为9 亿元和56 亿元,财政实力弱同时平衡性很差,本次将其评分由5 下调一小档至5-。