商品期权市场策略日报

类别:金融工程 机构:方正中期期货有限公司 研究员:牛秋乐/彭博 日期:2020-09-24

  要点:

      豆粕: 当前市场焦点仍在美豆出口数量和速度上,中国采购仍有支撑,且南美产量预期并未落地,拉尼娜气候现象大概率造成阿根廷大豆减产,天气炒作因素仍存,也将限制美豆价格跌幅,预计短期价格重心继续维持高位。国内市场来看,油厂压榨继续处于高位,豆粕库存周比下降7%,库存压力缓解,但继续处于历年高位,豆粕现货市场仍存一定压力,国内盘面榨利良好,且豆油价格较高,压缩豆粕价格上涨空间,不过若中国持续采购美豆的动力不减,美豆市场价格将难以大幅走弱,进而传导至国内粕类市场价格,预计短期豆粕市场价格调整空间有限,关注国际原油价格波动、中美关系发展及国内油厂压榨节奏影响,长期随着国内猪料需求增加影响,国内豆粕市场价格重心上移格局不变。连粕主力2101合约宽幅震荡收阴线,支撑暂看3050附近,前期多单注意设置保护,短线参与,期权方面,维持买入牛市价差期权策略或卖出虚值看跌期权策略。

      白糖: 郑糖日间走势相对疲软,部分产区现货报价有所下调,新疆糖厂25日将开榨,而中秋备货旺季进入尾声。国际糖价走势坚挺,对印度及巴西食糖产量可能达不到预期的担忧带动糖价走强。近日郑糖可能继续整理。

      铜: 周三铜价回落,沪铜2011收于51460,下跌0.56%。美元指数延续强势,继续在94上方运行,欧洲二次疫情、英国可能实施封锁6个月、美国8月成屋销售创14年新高等提振美元,且市场风险偏好回落,打压铜价。但德国、法国及欧元区9月制造业PMI均较前值回升,且好于预期。而且,我们认为各国已积累一定的防疫经验,在防疫与经济活动中料取得相对好的平衡,因此二次疫情不会造成类似3月份的极度恐慌情绪,因此预计美元上方空间有限。供需方面,周三LME库存下降1025吨至77275吨,LME库存目前仍处于历史低位,对铜价仍有支撑。但国内9月消费旺季落空,除汽车产销旺盛外,电网、空调均无明显改善,且国庆节前未见明显的下游积极备货,现货升水回落,国内库存回升,均造成沪铜表现弱于伦铜。整体来看,供需方面多空因素交织,但欧洲二次疫情导致宏观情绪转向谨慎悲观,因此预计铜价晚间偏弱运行,可考虑50000附近多单买入。

      玉米: 9月23日,玉米期货主力1月合约高位大幅回落,阶段性利好兑现以及外盘玉米大幅回落拖累国内市场。CBOT玉米期价受宏观情绪面扰动,部分多头获利了结,期价高位调整,不过出口表现良好以及拉尼娜干扰对市场的支撑仍在,暂时还是以回调对待。目前来看,台风对东北玉米的影响基本兑现,市场普遍认可5%-10%的减产幅度,随着价格的走高,该利多也有所消化,期价进一步上涨动力有所减弱,再加上近期外盘玉米的回调,带动国内玉米期价回调。短期来看,玉米市场供应充足,临储拍卖粮仍有3000万吨未出库、新粮逐步上市、进口同比增加等阶段性压力以及价格走高之后小麦等替代增加对市场的影响有所凸显,期价可能会出现季节性的回调。长期来看,下游生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节所引发缺口预期仍在,玉米期价长期上涨的主要支撑仍在,不过进口的增加或会收窄缺口预期,中美贸易关系依然是进口影响的关键因素, USDA最新的周度数据显示,截至9月10日当周,美国玉米对中国的累计销售量为924万吨,如果当前进口态势延续并且能够顺利到岸的话,进口量对于缺口的弥补力度还是比较强的,后期进一步关注兑现情况,一旦出现不能有效兑现的变化,那么缺口预期的利多很有可能会被强化。操作方面,目前仍然建议等待回调做多机会,参考区间2250-2350。

      棉花:2020年9月23日,棉花主力合约报12820,跌0.47%,棉纱主力合约报19520,跌0.59%。棉花继续维持弱势震荡行情,短期成本位12800附近支撑较强。短期棉花有所企稳,但回升幅度料有限。随着新棉花年度的到来,各地的籽棉采摘工作也陆续开始进行。9月,中国棉花协会对全国13个省市及新疆生产建设兵团2218个定点农户进行棉花采摘及交售情况的调查。调查结果显示:截至9月15日,全国棉花进入裂铃吐絮期,采摘进度为3.75%,同比慢3.14个百分点;交售进度为0.23%,同比慢0.92个百分点。全国棉花平均交售价为5.87元/公斤,同比上涨1.56%。随着下游消费的缓慢恢复,棉花现货报价呈稳定上升趋势,部分人士看好后市行情,2020年新疆大部分地区天气适宜棉花生长,棉花长势和单产预计比去年有所提高,短期期货价格较低,具有一定上行空间。但下游消费弱势情况难改,预计中期内仍将维持震荡行情。建议在01合约13000上方逢高做空为主。期权方面,波动率继续回落,维持在19%附近。棉花震荡行情难改,预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用诸多波动率的策略。短期依然以备兑策略或者是牛市价差策略为主。

      橡胶: 沪胶弱势整理,系统性利空的影响仍需消化。下游企业长假前备货基本结束,近日沪胶可能还会继续探明支撑。云南疫情防控可能影响边贸天胶进口,泰国产区天气异常影响割胶进度,对胶价可能会有支持。

      铁矿石:日间尾盘黑色系空单出现集中离场,螺纹实现翻红,铁矿尾盘也基本收复日间跌幅,连续两天收长下影线,短期价格已出现企稳之势。铁矿从9月中旬以来大幅下调的背后根本原因是8月地产和基建数据的不及预期,引发了市场对四季度的终端用钢需求的担忧。加之当前成材去库速度不及预期,钢厂利润空间被压缩,盘面开始交易钢厂减产逻辑,使得铁矿前期的高估值难以为继。但钢厂减产的逻辑后续有很大的可能会被证伪,当前钢厂的利润水平尚没有恶化到要大幅减产铁水产量的程度,而且对"银十"的终端用钢需求仍有较好的预期。考虑到四季度仍有部分高炉新增产能将投放,随着成材消费的转好,铁水产量仍有再度上行空间。铁矿01合约当前已较为充分的反应了市场的悲观预期,750一线的支撑力度反复得到确认,若要进一步下行需要新的利空因素驱动。操作上前期空单应逐步止盈离场,若前期没有仓位不建议新开空单入场。节后盘面存在一定的反弹空间,应注意把握交易节奏。

      PTA: 今日,PTA期价持续下行,价格再度逼近3500附近。从现货市场表现来看,当前现货仍贴水期货190-195元/吨,基于这样的期现结构,生产企业仍有在盘面抛货的动力。同时,从成本端来看,目前PX价格在540美元/吨附近,折算到PTA原材料成本在2773元/吨附近,按照行业主流加工费500元/吨计算,现货企业目前仍有一定利润,大产能的新装置利润更佳。从供需面来看,四季度PTA供需不容乐观。供应端,新凤鸣220万吨/年的PTA装置即将在9月底投产,11月或2021年初,福建百宏和逸盛石化新PTA装置将投产,行业供应压力将不断增加。需求端,在10月中下旬,随着“金九银十”的结束,聚酯尤其是涤纶长丝减产动作或将频繁,需求端有走弱的压力。综上,四季度PTA供需不容乐观,压力较大,PTA宜作为空配。从择时上来说,建议等待期价反弹再介入空单,寻找安全边际。

      甲醇:甲醇重心窄幅回落,再度下破2000整数大关。甲醇现货市场表现欠佳,重心受挫回调,低价货源有所增加。西北主产区企业出厂报价陆续下调,整体出货情况一般,市场气氛转弱。虽然假期临近,但下游市场备货意向不明显。持货商积极排货为主,存在降价让利行为。旺季效应未显现,甲醇终端需求表现不温不火。沿海地区库存消化速度缓慢,去库周期拉长,甲醇现货仍处于深度贴水状态。市场缺乏利好刺激,甲醇期价弱势调整,但下方空间受限,激进者可考虑1980-2000附近轻仓试多,短线操作为宜。

      黄金:周三日盘金银继续下挫,白银日内跌幅达8%至4900元/逻辑上看美元仍是市场的主线,图形结构上黄金在当下位置虽有调整,但如果短线不会继续跌穿的话后续仍是震荡走高的格局。汇率问题上,注意上周是美元先高后低底部抬升的情况下,人民币汇率持续升值,说明当下人民币可能是市场表现最强的币种,在当下紧张的国际关系中,汇率的升值表明了市场的资金选择,因而在这种情况下对中美关系不要过分担忧,理论上汇率的升值会导致国内黄金走弱于外盘黄金,但是因为前期国际金对沪金持续有高额溢价,目前现货的平均溢价达到了6-12元/克,两相抵消的情况下,内外金价有一定可能会呈现同比例的波动来减少溢价幅度,这也是内盘追空上最大的障碍。后续策略上,后面我们可能会进入“大事频发”的阶段,但黄金的锚点第一看美元指数,第二看美国财政政策,第三看中美商贸关系的修复,有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治,但持续性可能比较吵。无上述大事的情况下,黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理,内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差,换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克,这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来,注意大户持仓变动。操作策略上,400元/克以下的黄金和5200元/千克以下的白银可能都具有中长线的买入性价比,预计黄金的下方空间在380-395元/克,白银下方空间很有限,不建议继续追空。

      菜籽粕:菜粕期价日内跟随CBOT大豆期价高位调整。菜粕市场目前主要影响因素在于CBOT大豆期价以及生猪产能恢复。近期美豆产区天气较为平稳,单产忧虑对市场的推涨动能减弱,阶段性利好兑现之后,短期CBOT大豆期价或高位调  整,不过美豆出口表现较好以及拉尼娜干扰下,美豆出口以及南美天气仍然存在一定的炒作空间,CBOT大豆中期看涨预期仍然不变;豆粕市场来看,中美贸易关系近期表现较为平和,对市场的扰动略有减弱,不过并未消失,大豆进口有序推进,整体到港较高拖累现货市场,不过下游生猪产能延续恢复态势对需求的提振也在逐步增强,目前对豆粕四季度维持供需边际改善预期;菜粕自身来看,水产养殖逐步进入淡季,不过由于油菜籽进口政策影响,其进口量难以出现大幅度增长,库存进入低位抵消淡季影响。整体仍然维持前期观点,菜粕走势主要追随豆粕为主,考虑美豆市场利多延续的背景下,菜粕短期以回调看待,中期继续维持震荡上涨判断。操作方面建议低位多单逢高减持,未入场者以回调做多思路为主,期权方面建议谨慎持有买入行权价为2300的看涨期权。

      LPG:2020年9月23日PG11合约窄幅震荡,整体走势依旧偏弱。近期随着欧洲疫情人数的大幅增加,市场开始交易欧洲二次疫情爆发,在该逻辑下,油价仍面临较大的回调压力,在油价走弱的背景下,化工品将随油价的下跌而下跌。回到液化气方面:当前现货依旧维持旺季不旺的局面,23日华南广州石化民用气出厂价维持在2898元/吨,从基差的角度来看,目前盘面依旧升水500+元/吨。当前11合约离最后交易日还有将近两个月的时间,若按照现货5元/吨·天的仓储费计算,叠加其他的相关费用,盘面当前的价格基本上维持在一个较为合理的水平。后期PG11合约的走势将逐步贴近现货。当前“金九”旺季不旺已成事实,后期“银十”的需求预期将下调,故仍维持PG11合约上方的空间越来越有限,短期期价仍旧以3350-3600区间震荡为主,若盘面由于恐慌性的大幅下跌,仍可以轻仓小止损博短线反弹。

      动力煤:9月23日,动力煤主力合约ZC2011高开高走,全天震荡走强。现货方面,环渤海动力煤现货价格暂时企稳。

      秦皇岛港库存水平微幅下降,锚地船舶数量小幅增加。进口煤方面,由于对后期市场存乐观心态,远期货盘成交量近日有所增加,带动近期货盘报价也有所上涨。当前10月船期澳洲(CV5500)主流报价为FOB39-40美元/吨,10月船期印尼(CV3800)主流报价为FOB23-24美元/吨。近期上游产地煤价延续涨势,涨价主要集中在陕蒙地区,陕西榆阳地区受安全检查影响,部分矿停产1-2天,一些民营矿在安全检查影响下也主动停产检修倒工作面,导致供应收紧。从盘面上看,资金呈小幅流入态势,主力空头增仓较多,建议暂时观望为主,11合约上方压力位605。

      聚烯烃:PE目前虽石化库存压力不大,后期进口量有望减少,加之处于“金九银十”的传统旺季,下游需求有所改善,存在一定的利好方面,但业者对于新投装置关注度较高,对后市心态较为悲观;国庆小长假将至,假期过后,两油石化库存必将有所累积,节后两油降价降库的可能性较大,而届时部分新投装置产品亦将进入市场,或对PE价格造成一定压力。PP期货弱势震荡,现货部分小跌。但现货跌幅不大,偏弱整理为主,当前基本面暂无明显矛盾,加之石化稳价,部分地区拉丝货源有限,对现货价格存在一定支撑。

      PVC:PVC期货涨跌交互,重心高位反复。现货市场表现与期货走势分化,各地区主流价格大稳小动,市场低价货源不多。西北主产区企业多数存在预售订单,加之库存水平不高,厂家存在挺价意向,报盘坚挺。PVC装置运行负荷有所降低,货源供应相对偏紧,部分提货不畅。贸易商基本稳价操作,下游市场逢低适量补货,低价货源成交尚可,高价放量受阻。

      市场供需格局偏紧,PVC基本面压力不大,短期高位盘整运行,不排除上探可能。

      铝:9月23日,沪铝主力合约AL2010高开低走,全天震荡下行。长江有色A00铝锭现货价格大跌210元/吨,现货平均升水扩大到120元/吨。国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示,8月全球(不包括中国)原铝日均产量连续下滑至69800吨,为近三年低位。 8月全球(不包括中国)原铝产量为216.5万吨,较上个月小幅下滑,且低于去年同期水平。下游方面,据山西省兴县政府信息,位于兴县经济技术开发区的包头一禾稀土铝业公司5万吨铝合金杆5万吨合金铝导线项目、上海正岸物资贸易有限公司5万吨铸造铝合金及配套铸件项目、河北亚泰电力金具有限公司8万吨铝电力金具项目将于今年10月投产。

      从盘面上看,资金呈小幅流出态势,主力空头减仓较多,建议空单谨慎续持,10下方支撑位14300。

      锌:周三日盘锌均维持低位整理的走势,市场下跌速度有所放缓,美元指数的强势上涨以及股市的超预期回调导致了市场的风险偏好大幅降低,当下整体更多为宏观市,锌在前期属于有色板块估值先对偏高的品种,因而当下整体表现易跌难涨。当下市场关心的核心要素有二,第一是美元指数反弹的延续性,在周四周五确认从下行通道转为宽震结构而非单边反弹,市场的信心有所修复;第二是锌精矿目前的供应情况,从之前的矿石尤其是进口矿TC下调来看,市场对于四季度的矿石供应仍不乐观,临近十一假期,这部分的担忧可能导致近月的BACK结构更加明显。策略上,9-10月需要抱有极高的想象力,美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌,从而影响整个市场的情绪,相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势,因而后续是测试高低点的时间。做多的投资者可以考虑做近月2010合约,做空的投资者建议以前高为止损。盘面波动性增大,做好极端行情下的估值修复为主。