公用环保行业燃气跟踪研究之十一:量创新高 价创新低 长约价格红利兑现

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-09-24

8 月单月,进口LNG/进口管道气均价环比骤降0.38/0.26 元/方,且单月进口量均创年内新高。考虑到现货气价的反弹,预计与油价滞后挂钩的长约价格有较大降幅。全行业气源成本有望显著下行,利好城燃销气量与价差,城燃自有LNG中长约的战略价值凸显。维持推荐深圳燃气、华润燃气(H)、中国燃气(H)。

    8 月进口气量创年内新高,气价环比大降。8 月单月,LNG 进口量596 万吨,创年内新高,同比增长16%;均价1.37 元/方,同比下滑37%,环比7 月骤降22%或0.38 元/方。进口管道气量340 万吨,同样创年内新高,同比增长8%;均价1.33 元/方,同比下滑25%,环比7 月骤降16%或0.26 元/方。前8 月,LNG 进口量4,217 万吨,同比增长10%,累计均价1.88 元/方,同比下滑22%;进口管道气量2,290 万吨,同比下滑7%,累计均价1.58 元/方,同比下滑12%。

    长约气价料降幅空前,现货价格连月反弹。8 月LNG 和管道气进口价格大幅下降,但东亚现货到岸价自月初的2.7 美元/mmBtu 上涨至月末的4.3 美元/mmBTu。我们由此认为,长约进口价格大概率出现了空前降幅,这很可能是由于长约气价与采购前3-6 个月的国际油价滞后挂钩,因此在8 月进一步兑现3月以来国际油价暴跌带来的成本红利。此外,考虑到上半年疫情严重时期,油气央企普遍援引不可抗力削减了长约进口量,在8 月经济向好且气温较高、用气需求较好的情况下,长约进口量预计也出现了回补。

    中长期合约对进口商的战略价值凸显。近期,尽管现货气价有持续反弹,但在锁价合约的保护下,拥有LNG 接收站的主要城燃进口商受影响料有限。其中,我们预计深圳燃气2020 年大多数气量得到了锁价保护;其他城燃进口商如果签订了挂钩油价的长约,更可能在8 月享受到进口气价的进一步下行。中长期合约对于接收站业主进口量价的“压舱石”价值在8 月尤其凸显。

    风险因素:天然气需求不及预期,海外进口气价大幅提升,终端超额降价。

    投资策略。海外LNG 气价维持在低位并传导至国内终端市场,利好城燃销气量提振、价差稳中向好。自主进口LNG 的城燃有望额外受益。维持推荐深圳燃气、华润燃气(H)、中国燃气(H)。