晨会焦点

类别:晨报 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员: 日期:2020-09-24

新兴经济体:中金前哨专题报告

    风起云扬,把握东南亚数字经济新机遇

    在数字经济领域,中国的今天可能就是东南亚的未来。“两头弱、中间强”、“增长快、潜力大”是当下东南亚数字经济呈现的重要特征。2019 年东南亚数字经济绝对规模已突破千亿美元,但从数字经济的三个层次看,东南亚核心层和产业数字化还相对薄弱,平台层发展较快。 数字经济对东南亚发展可能带来的改变主要体现在:1)平台经济促进供需高效匹配;2)数字经济推动服务可贸易化,将推动东南亚ICT 服务和旅游产业发展;3)数字技术促进跨境贸易效率提高,推动区域内建立更深度的产业聚集。展望未来,我们建议投资者关注在东南亚数字经济核心层建设、平台应用层普及、产业数字化推广及物流基础设施完善等领域的投资机遇。

    **吴慧敏,SAC 执业证书编号 S0080511030004,SFC CE Ref: AUZ699;吴婷,SAC 执业证书编号 S0080117080037;左烜晅,SAC 执业证书编号S0080120090014

    天味食品(603317.SH):首次覆盖 跑赢行业

    中国复调赛道领先者,双渠道驱动收入高速增长首次覆盖天味食品(603317)给予跑赢行业评级,目标价69.00 元,对应2022 年1.85 倍PEG/60 倍P/E。天味食品是复合调味料行业领先公司,中式复调行业和火锅底料行业中市占率列于第一和第三位。我们认为其覆盖的两个子行业增速快且集中度将继续提升,我们预计火锅调味料、中式复合调味料2025E 市场规模将达584 和509 亿元。公司具备市场先发优势、产品端大单品运作+新品创新能力强、渠道端多元运营,管理体系较完善。我们预计未来五年收入CAGR达到35%,同时预计毛利率相对稳定,费用率有所上升,未来五年利润CAGR 近32%。给予2022 年约60 倍P/E/1.85倍PEG,对应目标价69 元,公司现价62.78 元,对应2022 年PEG 和P/E 分别为1.68/55 倍,距目标价有近10%的上涨空间。

    **吕若晨,CFA,SAC 执业证书编号 S0080514080002,SFC CE Ref: BEE828;武雨欣,SAC 执业证书编号 S0080120070186

    非酒类食品饮料:观点聚焦

    复合调味品专题:黄金赛道,龙头崛起,景气正当时中国复合调味品行业当前处于高速成长阶段,我们认为其凭借便捷性、标准化、口味稳定性三大特征,未来有望成为中国调味品发展的主流方向。其中,火锅调味料和中式复合调味料是复调行业最优质的细分赛道,发展空间广阔且龙头集中效应渐显,我们看好B 端和C 端市场共振下行业空间持续扩容,以及龙头企业凭借品牌、研发、渠道、供应链等竞争优势而持续提升市占率的长期发展前景。理由:1)复合调味品行业空间广阔,处于高速成长期;2)行业格局分散,龙头有望持续整合市场;3)看好龙头企业整合市场前景,推荐颐海国际和天味食品。维持覆盖个股盈利预测。

    维持对颐海国际、天味食品、海天味业的跑赢行业评级,并建议关注日辰股份(未覆盖)。

    **陈文博,SAC 执业证书编号 S0080518090003,SFC CE Ref: BNK779;吕若晨,CFA,SAC 执业证书编号 S0080514080002,SFC CE Ref: BEE828;方云朋,SAC 执业证书编号 S0080120040024

    酒类食品饮料:行业动态

    啤酒:关注后疫情时期行业三大新趋势

    后疫情时期结构升级进度加快,我们认为8-10 元高端价位正快速步入日常,10 元超高端价位在一二线城市快速全渠道放量,“悦己”消费增加助推结构升级,并正向低线城市渗透。若剔除进口啤酒因海外疫情演绎而带来的高端销量的下滑,我们测算龙头公司10 元以上超高端市场2020-2023 年销量CAGR 约26%,远快于高端整体9%左右的增速,超高端占整体销量/收入的比例或从2019 年的8%/16.2%增长到2023 年的12%/24.6%。我们维持各大公司盈利预测与目标价不变,维持百威亚太、青岛啤酒股份H 股和珠江啤酒跑赢行业评级,短期建议关注燕京啤酒,长期建议关注华润啤酒和青岛啤酒。

    **周悦琅,SAC 执业证书编号 S0080520030002;吕若晨,CFA,SAC 执业证书编号 S0080514080002,SFC CE Ref: BEE828

    嘉元科技(688388.SH):首次覆盖 跑赢行业

    电动汽车春风起,锂电铜箔正当时

    嘉元科技为业务专注、质地优良的高性能锂电铜箔标的。公司有望受益于动力电池需求成长以及铜箔轻薄化趋势。我们看好公司2H20-22 年的量价修复、业绩反转。我们预计公司2020~22 年EPS 分别为0.82 元、1.24 元、1.59 元,CAGR为39%。公司当前股价对应2021 年40x P/E。我们一方面综合考虑锂电产业链、铜箔行业可比公司、以及科创板整体估值水平;另一方面认为公司有望持续受益于超薄化趋势下的行业格局及盈利改善,并且认为公司即将投放的产能打开了业务成长瓶颈,因此给予公司2021 年48x P/E,对应59.53 元目标价,相比当前股价有20%的上涨空间,首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    **曾韬,SAC 执业证书编号 S0080518040001;张月,SAC 执业证书编号 S0080519090002;刘俊,SAC 执业证书编号 S0080518010001,SFC CE Ref:AVM464

    汇川技术(300124.SZ):维持 跑赢行业

    定增发力工业4.0,股权激励彰显信心

    公司发布公告:1)拟定增募资不超过21.30 亿元,用于收购汇川控制49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件、数字化建设等项目;2)拟实施第五期股权激励,拟授予6412.34 万份限制性股票(约占公司总股本的3.73%),激励对象不超过625 人。股权激励力度大、目标强,彰显十足信心。定增目标定位于工业软件、数字化建设,公司正在走稳工业3.0 的基础上强势进军工业4.0。我们综合考虑工业自动化行业复苏趋势及公司近期优秀的表现、以及公司股权激励可能带来的费用率影响,上调2020 年净利润7%至17.3 亿元,基本维持2021 年净利润21.0 亿元,公司当前股价对应2021 年45x P/E。我们维持65 元目标价与跑赢行业评级,对应2021 年53x P/E 与19%上涨空间。

    **曾韬,SAC 执业证书编号 S0080518040001;张月,SAC 执业证书编号 S0080519090002;刘俊,SAC 执业证书编号 S0080518010001,SFC CE Ref:AVM464

    中航飞机(000768.SZ):上调至 跑赢行业

    资产置换方案落地,聚焦主业公司盈利能力显著提升9 月23 日,公司公告《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》。本次交易方案为中航飞机以其持有的贵州新安100%股权、西飞铝业63.56%股权、西安天元36.00%股权、沈飞民机36.00%股权、成飞民机27.16%股权,与航空工业飞机持有的航空工业西飞100%股权、航空工业陕飞100%股权、航空工业天飞100%股权进行置换,置换差额部分由上市公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。此次资产置换,有利于公司整合集团资源,聚焦航空整机主业发展,且置换后资产规模大幅增加,每股收益增厚明显。我们上调公司评级为“跑赢行业”评级,上调目标价10%至28.92 元,对应2021 年60x 市盈率,较当前股价有24.8%上行空间。

    **尹会伟,SAC 执业证书编号 S0080519120004;孔令鑫,SAC 执业证书编号 S0080514080006,SFC CE Ref: BDA769

    玖龙纸业(02689.HK):维持 中性

    FY20 盈利略超预期,需求复苏、量价齐升在望玖龙纸业公布2020 财年业绩:FY20 公司录得归母净利润41.68 亿元,同比+7.5%。其中2HFY20 归母净利润为18.9 亿元,同比+17%,略超我们预期,主要是毛利率略高于我们此前预期。由于上调了吨均价假设,我们上调FY21 归母净利润9.6%至51 亿元,引入FY22 归母净利润55 亿元。当前股价对应FY21e/FY22e 0.9x/0.8x P/B。我们暂维持公司中性评级,并对应上调目标价20%至12.36 港币,对应FY21e/FY22e 1.3x/1.2x P/B 和28%上行空间。

    **陈彦,CFA,SAC 执业证书编号 S0080515060002,SFC CE Ref: ALZ159;李可悦,CFA,SAC 执业证书编号 S0080517070004,SFC CE Ref: BKW500;龚晴,SAC 执业证书编号 S0080520090002

    公用事业,电力电气设备:行业动态

    2060 碳中和目标打开非化石能源发展空间

    习近平主席9 月23 日凌晨在联合国大会发表演讲首次提出2060 年实现碳中和。明确非化石能源主体能源地位。重申2030 年碳排放达峰,十四五可再生能源发展规划有望提升。碳足迹核查、抵消有望推动碳交易和绿证发展,提升运营商盈利能力。我们重申看好光伏制造产业链通威、大全、福莱特、信义光能、福斯特有望率先受益,而行业龙头隆基、晶科有望受益行业成长逻辑带来的估值提升。同时重申新能源运营商在平价项目逐步增加后现金流好转、估值修复的逻辑,其中龙源电力、信义能源有望率先受益。风电及综合设备供应商天顺风能、金风科技、东方电气、上海电气有望受益非化石能源装机增长带来的风、水、核设备订单增加。

    **刘俊,SAC 执业证书编号 S0080518010001,SFC CE Ref: AVM464;刘佳妮,SAC 执业证书编号 S0080520070002,SFC CE Ref: BNJ556;王嵩,SAC执业证书编号 S0080117120052,SFC CE Ref: BLE051;苗雨菲,SAC 执业证书编号 S0080120070037;车昀佶,SAC 执业证书编号 S0080120090005

    汽车及零部件:行业动态

    特斯拉举办2020 股东大会和电池日

    当地时间9 月22 日,特斯拉召开股东大会和电池日。中国市场走到特斯拉更显著位置,2020 年全球销量预计上升30-40%。

    介绍三大核心竞争力,盈利模式或向软件和存量转移。发布五大措施,新电池成本有望减半。低价全自动驾驶新车现身,Model S Plaid 版与Cybertruck 信息更新。特斯拉作为全球新能源汽车和自动驾驶方面的领跑者,其各项科技创新可为行业推广和产业链培育带来积极作用。而中国汽车市场基数庞大,产业配套齐全,我们建议关注其中优质公司和特斯拉共同加速新能源汽车的普及,包括比亚迪、理想汽车、蔚来。

    **王雷,SAC 执业证书编号 S0080118040030,SFC CE Ref: BNN451;刘畅,SAC 执业证书编号 S0080120030009;常菁,SAC 执业证书编号S0080518110003,SFC CE Ref: BMX565