汇川技术(300124):定增发力工业4.0 股权激励彰显信心

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2020-09-24

  公司近况

      公司发布公告:1)拟定增募资不超过21.30 亿元,用于收购汇川控制49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件、数字化建设等项目;2)拟实施第五期股权激励。

      评论

      股权激励力度大、目标强,彰显十足信心。1)价格:公司自上市以来每2-3 年实施一次股权激励,历史四次股权激励均推行在股价底部;本次股权激励拟授予不超过6412.34 万股限制性股票,约占公司总股本的3.73%,激励力度为历次最大水平;首次授予的5829.4 万股中,有3886.6 万股授予价格为54.34元(今日收盘价的99%),1942.8 万股授予价格为38.42 元(今日收盘价的70%),折价率低,彰显公司对股价整体信心;而其中核心激励对象包括多名外籍中高层,可见公司引入海外先进技术、以及逐步探索全球化业务布局的信心。2)考核:四个行权期目标为2020-23 年营业收入分别不低于99.8/118.3/136.7/155.2 亿元、对应以2019 年为基数增长率不低于35/60/85/110%,净利润分别不低于14.3/16.7/19.0/21.4 亿元、对应以2019 年为基数增长率不低于50/75/100/125%,即2019~23 年营业收入、归母净利润CAGR不低于20%、23%,彰显公司信心。3)费用:本次激励拟摊销费用3.31 亿元, 2020-24 年预计分别0.22/1.62/0.84/0.45/0.18 亿元,费用率0.22/1.21/0.54/0.26/0.09%。

      定增目标定位于工业软件、数字化建设,公司正在走稳工业3.0的基础上强势进军工业4.0。1)定增概要:公司拟定增募集资金不超过21.30 亿元,用于收购汇川控制49%股权(8.20 亿元)、产能扩建及智能化工厂建设(4.35 亿元)、工业软件技术平台研发(3.59 亿元)、数字化建设(2.14 亿元)、补充流动资金(3.00 亿元)等项目,公司将“制造+互联网”定为未来3-5 年核心业务之一,并坚定工业软件投入,未来将从国内龙头解决方案供应商迈向国内龙头工业互联网平台商,空间广阔。2)汇川控制收购价格相对较低:汇川控制2019 年及1H20 收入分别0.62/1.28 亿元,归母净利润分别0.45/0.67 亿元,1H20 净利润同比增长约100%。本次评估汇川控制全部权益价值16.95 亿元,若假设汇川控制2H20保持1H20 的增速、对应2020 年净利润0.9 亿元,则对应汇川控制2020 年19xP/E,收购价格较低。

      估值建议

      我们综合考虑工业自动化行业复苏趋势及公司近期优秀的表现、以及公司股权激励可能带来的费用率影响,上调2020 年净利润7%至17.3 亿元,基本维持2021 年净利润21.0 亿元,公司当前股价对应2021 年45x P/E。我们维持65 元目标价与跑赢行业评级,对应2021 年53x P/E 与19%上涨空间。

      风险

      定增进度不及预期,股权激励落不及预期,盈利不及预期。