八亿时空(688181):布局PI、光刻胶 突破液晶瓶颈打开未来空间

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/胡世超 日期:2020-09-23

  事件

      公司于9 月22 日晚发布公告称,拟使用10,000 万元超募资金投资设立全资子公司“上海八亿时空先进材料有限公司”,并由该公司投资建设研发平台,实施“先进材料研发项目”。项目主要涉及平板显示材料、半导体材料两大领域,拟对聚酰亚胺(PI)及光刻胶等材料进行前端技术创新及重点方向研究,逐步实现重点产品研发及关键技术的创新。

      简评

      亚太将成最大PI 薄膜市场,应用广泛追赶路长聚酰亚胺薄膜(PI 膜)作为基膜被应用于电子设备中,可以改善电子设备的柔韧性和便携性。可折叠智能手机、柔性显示器、柔性传感器、柔性太阳能电池、可穿戴电子设备以及柔性印制电路(FPC)等柔性电子设备极大地拓展了电子设备的应用领域,在信息、能源、医疗、国防等领域展示出广阔应用前景。目前,PI技术主要由国外企业掌握,在世界范围内呈寡头垄断局面,主要厂商有日本钟渊化学、东丽杜邦,美国杜邦,韩国SKC,台湾达迈。全球PI 薄膜市场中,电子和汽车占据市场份额的前两位,其中柔性电路板、石墨膜等下游重点市场主要客户均在中国大陆。

      未来亚太地区将成为最大的PI 薄膜市场,中印日韩等国将成为PI 膜市场的主力。

      PI 膜的应用主要包括柔性显示、石墨散热片及MPI 天线等应用。

      柔性显示材料方面,PI 赋予柔性基板稳定及柔韧等优良性能。透明聚酰亚胺(CPI)则是更为优良的折叠屏材料。据IHS 数据,2022年全球柔性OLED 产能达3000 万平米/年,产能集中在中韩两国,其中折叠屏出货量可达2300 万片。石墨散热片方面,PI 膜是其核心原料。受益消费电子的发展,PI 膜消费不断增长。改性聚酰亚胺(MPI)目前是5G 手机天线的主流材料,成本适中且介电损耗较低。据IDC 预测,2023 年全球手机出货量15.4 亿部,其中5G 手机占比26%。公司PI 项目将深化柔性OLED 显示基板用PI、CPI、MPI 技术,重点提高聚酰亚胺薄膜的透明性,降低介电常数和介电损耗,利用新型单体结构构建自己特有的技术体系。

      聚焦光刻胶材料研发,国产替代空间巨大

      光刻胶主要由光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂)、光刻胶树脂、单体(活性稀释剂)、溶剂及其他助剂组成,其中最为关键、技术难度最大、国产化率最低的为光刻胶用树脂。光刻胶主要有PCB 光刻胶、平板显示光刻胶和半导体光刻胶三类。平板显示和半导体光刻胶是电子化学品中技术壁垒最高的材料,市场高度集中,主要由外企垄断供给,如日本合成橡胶(JSR)、东京应化(TOK)、信越化学、住友化学、美国杜邦等,中国境内仍以生产中低端的PCB 光刻胶为主。

      据富士经济调查报告,2018 年全球半导体、面板光刻胶市场规模分别约13、13 亿美元。半导体光刻胶中,ArF(干/湿)胶市场规模最大,达到5.8 亿美元,市场占比约45%;KrF 和g 线/i 线胶基本平分秋色,各占3.5 亿美元,占比约27%。面板光刻胶中,彩色光刻胶占比最大,超过60%;TFT 光刻胶和黑色光刻胶占比分别约23%、14%。日本厂商在ArF、KrF、g 线/i 线胶市场中市占率分别为93%、80%、61%,其在高端市场中展现出极强的控制力。据我们估算,我国5-10 年后在ArF、KrF、g 线/i 线、TFT 光刻胶、彩色光刻胶和黑色光刻胶市场中市占率分别达到2%、20%、30%、40%、40%、40%、40%,我国光刻胶企业总营收将达到10 余亿美金。

      公司项目重点聚焦光刻胶树脂及光刻胶的研发。在光刻胶树脂方面,重点开发g/i 线正性光刻胶用酚醛树脂、248nm(KrF 光刻胶)使用的PHS 树脂,同时布局193nm(ArF 光刻胶)使用的丙烯酸类树脂;在光刻胶方面,重点研发平板显示用光刻胶、5G 分子天线用光刻胶及半导体用光刻胶。

      LCD 面板产能国内集聚,上游材料空间广阔

      LCD 技术最早由美国研发并由日本厂商成功产业化,从2009 年后,大陆LCD 面板开始发力,全球LCD 面板产能也由日韩及中国台湾转向中国大陆。据群智咨询,大陆LCD 产能将加速扩张,2020 年上半年中国大陆面板厂出货数量及面积占比56%、59%,预计2023 年中国大陆产能将占全球总产能的55%。2017-2022 年,中国大陆面板产能由0.76 亿平米增长至1.90 亿平米,年均增速20%,新增产能主要集中在京东方、华星光电、惠科、鸿海等厂商。截至2017 年底,在我国内地已经投产的LCD 面板生产线主要有39 条,未来国内高世代线平板显示将处于持续放量的过程,预计面板上游液晶材料受益国产替代,需求量也会进一步增长。

      面板客户不断拓展,募投项目打开成长空间

      随着全球LCD 面板产能不断向大陆转移,下游混晶市场需求不断扩大。公司与京东方的战略合作关系进一步稳固,顺利成为京东方合肥、武汉10.5 代线的液晶材料供应商。大型面板企业客户的不断增加,台湾群创、惠科股份量产逐步增加,中电熊猫认证通过并产生销售,华星光电、友达光电产品认证测试持续推进。2016-2018年,公司产能利用率102%、102%、118%,生产能力已经无法满足快速增长的业务需求,亟需对现有生产能力进行扩充。公司拟投资3.10 亿元用于募投项目年产100 吨显示用液晶材料二期工程,新增混合液晶产能50 吨/年,有助于公司抓住市场机遇,进一步提升市场份额,实现主营业务的可持续发展。

      打破TFT 混合液晶垄断,布局OLED 材料业务

      公司是国内掌握TFT 混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并成功实现产业化的三家主要液晶材料企业之一,也是我国液晶显示材料国家标准的主要起草者。2015 年公司产品IPS-TFT 率先对京东方规模化供货,打破了少数外国企业长期对该产品市场的垄断。在继续巩固高性能TFT 混合液晶产品优势的同时,公司积极布局OLED材料业务,积累了超过200 种OLED 化合物的开发经验,产品品质得到下游客户的认可,部分产品已经或即将批量供货。据IHS 预测,2017-2025 年,OLED 电视的复合增长率将达到32%,未来OLED 显示材料有望成为公司新的利润增长点。

      预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.8、2.5 亿元,对应PE 36、26X,维持增持评级。

      风险分析:平板显示技术升级迭代的风险、客户较集中的风险、测试认证与新客户开拓的风险、产品价格下降的风险、核心技术泄密与人员流失风险、存货跌价风险、安全生产风险等。