新三板主题报告：电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑？

2020 电子烟产业博览会（IECIE）连接产业链上下游，聚焦行业三大趋势：从今年的电子烟展我们可以看到三个主要的行业趋势：（1）陶瓷雾化芯正在成为当下主流。陶瓷雾化芯和传统棉芯相比，雾化分子颗粒小，一致性更好，因此在口感方面更有优势，有效成分传输效率较棉芯提高56%。目前市场上较为主流的陶瓷雾化芯包括思摩尔国际的FEELM、卓力能的SILMO、华诚达的AX、聚为集团的μKERA 和伊卡普的PREFILM。（2）加热不燃烧的新风口——低温本草。指通过加热不燃烧器具将不含烟草成分的本草植物加热到250℃至330℃，烘烤出能被使用者吸食的本草气雾的本草香弹产品，目前市场上有PNT、无为界、Freem、Healcier、Ccobato、喜科、AMOOUR 等热销产品。低温本草不仅在日韩流行，现已扩张到十几个国家和地区，不断进步，今年低温本草出口量超5 万件。（3）产品端“四新”—新品牌、新口味、新包装、新技术不断推出。

    电子烟行业的核心逻辑为高增长+低渗透率+技术升级：（1）从全球烟草市场的细分领域来看，电子烟成为未来快速增长的行业。根据弗若斯特沙利文数据，2019 年全球电子烟市场规模已达36.7 亿美元，预计到2024 年电子烟市场规模达到111.5 亿美元，年复合增速维持24%以上。（2）中国电子烟渗透率不足1%，美国电子烟渗透率为13%。2019年美国占据电子雾化设备市场份额扩大到66%，中国为9%。我国现有烟民3.5 亿，占世界烟民总数的1/3，但我国电子烟消费者约150-200万之间，占吸烟总人口的0.47%-0.63%。（3）技术升级是长期趋势，电子烟设备以雾化设备占据主导，加热不燃烧设备逐渐兴起。

    全球电子烟政策分化明显，严监管下利好行业集中度提升：全球各国对于电子烟的政策分化比较明显。美国的电子烟监管以向PMTA 申请为主，同时纽约州、密歇根州、马萨诸塞州、华盛顿州、俄勒冈州、蒙大拿州等禁止调味电子烟的销售。欧盟和英国的电子烟监管较为有效，体制更为健全，将所有含有尼古丁的新型烟草产品纳入电子烟管理范畴，进入市场以申报为主。日本对于加热不燃烧（HNB）产品尚未有明确政策出台，但对于含尼古丁蒸汽电子烟却较为严格，目前暂无获批的含尼古丁蒸汽电子烟上市。我国的电子烟监国标政策仍在酝酿中，目前禁止了线上购买渠道，2020 年7 月烟草专卖局发起针对电子雾化烟行业开展为期两个月的专项整顿，行业整体维持高压监管，长期看利好行业集中度提升。

    风险提示：政策监管风险、技术发展不及预期风险。