先导智能(300450):携手CATL逆势扩张 锂电设备龙头蓄势待发

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/耿耘/李蕾/刘建伟 日期:2020-09-23

投资要点:

    锂电设备龙头,新接订单创历史新高,未来业绩增长可期。公司以薄膜电容器设备起家,2008 年切入锂电设备市场,核心设备锂电池卷绕机国内市场份额达60%以上,稳居行业第一,2017 年收购珠海泰坦新动力后,可提供前中后段整线生产设备,公司客户包括松下、索尼、三星SDI、LG 化学、Northvolt、特斯拉、ATL、CATL、比亚迪等全球知名企业,公司2019 年收入46.84 亿元,锂电业务营收占比81%。2020 年1-6 月,公司新增订单金额同比增长83.19%,创历年新高,未来业绩增长可期。

    动力电池需求提升+供给收缩,行业扩产拐点临近。1)需求:从国内需求来看,补贴退坡对新能源汽车销量影响逐步减弱,7-8 月新能源汽车销量增速已开始转正。从海外需求来看,欧盟最严碳排放落地叠加政府加大补贴力度,欧洲有望成为今年全球电动汽车销量增长最快的地区,欧盟相关组织EAFO 预测,2020 年欧洲新能源汽车渗透率有望从去年的3%增加到7%-10%,而欧洲动力电池产能严重不足。2)供给:行业赚钱效应减弱叠加进入门槛提高,行业产能加速出清。2019 年动力电池企业装机量CR3、CR5、CR8 分别为74.21%、80.29%、85.80%,较2018 年分别上升7.46pct、6.57pct、5.36pct,行业集中度进一步提升。3)扩产拐点临近:根据我们统计的全球主要7 家动力电池厂商的扩产规划,未来三年新增动力电池产能将达到441GWh,假设每GWh 投资2 亿元,设备投资额为882 亿元,按照扩产规划我们预计下半年设备招标有望提速,行业拐点临近。

    携手CATL 逆势扩张,锂电设备龙头蓄势待发。为保证下游扩张时争取更多市场份额,公司拟定增25 亿元用于产能提升,9 月15 日公司发布公告称宁德时代将全额认购,交易完成后CATL 将持有公司7.29%股权,成为公司战略投资者。2018 年、2019 年、2020 年1-6 月,公司向宁德时代销售锂电设备金额分别为17.44 亿元、18.10 亿元和4.37 亿元,分别占公司锂电业务收入的50.65%、47.49%、36.69%,我们认为引入宁德时代将极大提高公司长期业绩的确定性,伴随CATL 扩产公司业绩成长性再次被打开,锂电设备龙头蓄势待发。

    首次覆盖,给予“买入”评级。预计2020-2022 年营业收入分别为52.94/63.32/75.36亿元, 预计归母净利润分别为9.60/12.74/16.08 亿元, 对应每股收益分别为1.01/1.34/1.69 元/股(假设2020 年定增完成)。当前可比公司2020-2022 年平均市盈率为51X、37X、29X,公司市盈率为43X、32X、25X,显著低于同行业可比公司,考虑到公司作为行业龙头,深度绑定下游核心客户,未来业绩确定性更强,建议给予公司10%估值溢价,对应2020-2022 年市盈率分别为56X、40X、32X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;新产品研发风险;商誉减值风险;应收账款坏账风险等。