钢铁行业发债主体2020年半年报分析:短期偿债能力均较强 长期个别主体风险相对较大

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/姚洋 日期:2020-09-23

  本期投资提示:短期偿债能力均较强,长期个别主体风险相对较大

      2020年钢铁行业盈利继续大幅下滑。2020 年上半年,42家钢铁主体(含母公司及其控股子公司)营业收入中位数为323.76亿元,营业收入同比增长率中位数为-4.74%,净利润中位数为6.11亿元,净利润同比增长率中位数为-44.05%,净利率中位数1.69%。2季度单季营业收入中位数172.88亿元,环比1季度增长6.68%;净利润中位数4.47亿元,环比1季度增长171.59%;净利率2.65%,环比1季度提高1.22个百分点。二季度国内经济复苏态势较好,钢产量进一 步提高,上半年42家主体粗钢产量增速中位数为1.18%。

      虽然钢价整体走势较强,但受铁矿石大涨的影响,行业整体盈利水平反而继续走弱。上半年现货平均吨毛利为408元/吨,同比下降118元/吨,其中二季度现货平均吨钢毛利为364元/吨,较一季度下降91元/吨。

      大部分主体均受行业景气拖累,中天钢铁集团、江苏联峰实业、宁特钢、山东钢铁集团和华菱钢铁集团盈利同比增长。2020 年上半年,42家主体中仅有16家营业收入同比增长,5家主体净利润同比增长,经营状况进一步恶化。营业收入增幅最大的3家主体分别是江苏联峰实业(+33.65%)、山东钢铁股份(+24.09%)和新余钢铁股份(+ 20.86%)其中江苏联峰实业和新余钢铁股份收入增长均主要由贸易业务贡献,而山东钢铁股份营业收入增长则因为日照精品基地投产达效。净利润增幅最大的3家主体分别是中天钢铁集团(+35.28%)、江苏联峰实业(+22.77%)和西宁特钢(+22.56%),其中中天钢铁集团主要因为主要原材料价格同比去年有所下降,钢铁业务毛利率提升0.59个百分点;江苏联峰实业主要因为今年上半年所得税较去年同期少交2.68亿元西宁特钢主要因为债转股完成后,财务费用较去年同期大幅减少2.77亿元。从吨钢净利角度看,除新兴际华和新兴铸管外(非钢业务收入和盈利占比较大),盈利能力最强的3家主体分别是华菱钢铁集团(332.14元/吨)、南钢股份(265.53元/吨)和鞍山钢铁集团(244.82元/吨),其中华菱钢铁和南钢股份近几年盈利能力--直较强,建筑用钢和中厚板产品占比较高,因此上半年盈利仍然维持了较好的盈利水平;鞍山钢铁集团则是因为铁矿石价格较高,自有矿比例较高,较其他钢铁公司有成本优势。

      短期偿债能力均较强长期个别主体风险相对较大。从偿债能力评分结果看,短期偿债能力方面,除了西宁特钢股份短期偿债能力综合评分仅2.6分外,其余主体均至少在4.8分以上,并且所有主体短期偿债能力指标①评分至少在3.6分以上,即所有钢铁主体的现金流都能较好的覆盖必要的资本开支和利息支出,在债务滚动正常的情况下,违约概率很小。

      西宁特钢短期偿债能力综合评分较低:主要受指标②和指标③拖累,分别只有1.2和0.4分但考虑公司去年4季度成功进行债转股,我们认为西宁特钢需被迫偿还本金的可能性并不大,违约风险较小。长期偿债能力方面,邢台钢铁受搬迁影响,产量大幅下降并且未来资本开支和债务压力加大,因此违约风险相对较高。酒钢集团、包钢集团、本钢集团、西宁特钢长期偿债评分较低,均是因为债务规模相对较大,并且盈利稳定性较差,易受行业景气度影响,因此若未来钢铁行业较长时间保持低迷,则这5家主体长期债务违约风险相对较高。