深度*行业*燃料电池汽车政策点评：示范应用政策推动全产业链发展 销量有望于2025年前后爆发

近日财政部、工信部、科技部、能源局等联合下发《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知（财建〔2020〕394 号）》，对燃料电池汽车的购置补贴政策调整为燃料电池汽车示范应用支持政策，对符合条件的城市群开展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予奖励，形成布局合理、各有侧重、协同推进的燃料电池汽车发展新模式。

    本次政策提出的燃料电池汽车示范应用措施，有望促进燃料电池汽车销量增长，以及核心材料、关键零部件、加氢站等产业化进展。参考新能源汽车的发展进程，燃料电池汽车在“示范应用”政策实施完成后，有望形成良好产业链配套，并在2025 年前后迎来产销量爆发。建议关注腾龙股份、亿华通、潍柴动力、宇通客车、福田汽车、中通客车、厚普股份等。

    主要观点

    示范应用政策有望推动燃料电池汽车产业链全面快速发展。新政策由原来的购置补贴转为“以奖代补”形式的产业链扶持，整体上鼓励燃料电池重卡、核心零部件国产化，以及清洁、便捷、低成本的氢能供应。从奖励金额角度看，新政策利好燃料电池乘用车及重卡。目前国内燃料电池产销量较低，产业链尚处于早期发展阶段。新政策有望促进燃料电池汽车销量增长，以及核心材料、关键零部件、加氢站等产业化进展，利好燃料电池整车、核心零部件、加氢站等产业链相关企业。

    对比新能源汽车发展路径，预计燃料电池汽车有望于2025 年前后爆发。

    2009 年1 月新能源汽车“十城千辆”启动，到2012 年中国新能源汽车总保有量突破3万辆，25个试点城市共示范推广各类节能与新能源汽车2.74万辆。在本次燃料电池汽车示范应用政策中，除了对燃料电池汽车的推广，在关键零部件产业化以及加氢站等配套设施的进展也较为重视。参考新能源汽车的发展进程，燃料电池汽车在“示范应用”政策实施完成后，将形成良好的产业链配套，并有望在2025 年前后迎来产销量的爆发。

    燃料电池整车短期以商用车为主，申龙客车、上汽大通等销量居前。燃料电池汽车在大载重、长续航、高强度的交通中具有较大优势，适合在商用车领域应用。2019 年中国氢燃料电池专用车申龙客车、中通客车、飞驰汽车等三家共生产1,544 辆，产量占氢燃料电池专用车生产总量的91.7%。2019 年氢燃料电池客车上汽大通、宇通客车、飞驰汽车、厦门金旅、申龙客车等五家共生产氢燃料电池汽车941 辆，占全年氢燃料电池客车生产总量的70.5%。

    燃料电池产业链技术快速进步，重塑、亿华通等系统装机量较为领先。

    近年来，燃料电池核心零部件领域企业持续投入研发，并取得较大进步，电堆功率密度、膜电极功率密度已接近或达到路线图2020 年目标水平。

    2019 年全年中国氢燃料电池装机量为128.06MW，同比增长140.5%。其中上海重塑、亿华通、清能股份、国鸿重塑、新源动力等前五家企业装机量占全年中国氢燃料电池装机量的79%。

    加氢站等基础设施逐步完善。截至2019 年年底，全球共有432 座加氢站，2019年底中国大陆建成加氢站61座，数量相对较少但有望快速发展。2020年、2025 年、2030 年国内规划加氢站数量分别为100 座、300 座、1,000座，加氢站等基础设施逐步完善，有望促进燃料电池汽车产销量增长。

    投资建议

    财政部等发布燃料电池汽车示范应用政策，有望推动燃料电池整车及核心零部件、加氢站等快速发展。从产业投资来看，上游加氢站建设、中游电堆等核心零部件、下游商用车将是重点发展方向，建议关注腾龙股份、亿华通、潍柴动力、中通客车、宇通客车、福田汽车、厚普股份等。

    主要风险

    1）燃料电池汽车销量不及预期；2）燃料电池技术进展不及预期；3）产品大幅降价，收入及毛利率承压。