芒果超媒(300413)：湖南卫视举办2021年招商会 “季风计划”短剧模式引领行业生态

　　一、事件概述

    　　湖南卫视9 月22 日举办2021 年招商会，宣布推出短剧剧场“季风计划”，采用每周2集、单集70 分钟共12 集的周播模式进行播放，相关剧集预计在湖南卫视和芒果TV 双平台排播。

    　　二、分析与判断

    从爱奇艺“迷雾剧场”看短剧：主打悬疑类型风格统一，快节奏高水准高口碑迷雾剧场为爱奇艺今年暑期推出的悬疑类型剧场，包括《十日游戏》《在劫难逃》《沉默的真相》《隐秘的角落》《非常目击》《致命愿望》六部悬疑短剧，六部剧集集数均为12集/部，节奏紧密制作精良。从播放情况看：目前已上线的五部作品《十日游戏》《隐秘的角落》《非常目击》《在劫难逃》《沉默的真相》评分分别为7.3/8.9/5.7/6.2/9.2，整体口碑较高，且《隐秘的角落》与《沉默的真相》播放期间在艺恩全网播放排行榜位列前列，口碑播放双丰收。

    “季风计划”开创短剧播放模式，看好湖南广电通过短剧剧场引领行业生态“季风计划”采取每周2 集，单集70 分钟，共12 集的周播模式，剧场的运营将在湖南卫视和芒果TV 实现联动。从制作力量看，“季风计划”公布的制作团队中包括管虎、张一白等顶级电影制作导演，制作团队阵容强大；从商业变现来看，“季风计划”将在广告营销、定制模式等方面展开全方位的创新探索。我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的推出及成功，未来由平台主导的短剧播放模式将成为电视剧行业播放的一大主流，芒果TV 一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势，另一方面集合众多顶尖制作团队，看好芒果TV 未来在电视剧内容赛道持续突围，实现用户和会员广告收入的持续增长。

    　　三、投资建议

    　　按分部估值法，我们预测芒果TV 平台（广告+会员+版权分销）2020~2021 年营收分别为78 亿/104 亿，其中版权分销业务占比已下降至不足10%，给予芒果2021 年10XPS估值（参考奈飞和哔哩哔哩PS 估值，但芒果相比奈飞有高成长性）；预计运营商业务20~21 年营收分别为17.2 亿/22.4 亿，根据可比公司新媒股份的利润率（40%~50%左右）和2021E 估值情况（~30X），我们保守估计芒果超媒的运营商业务20 年利润率40%，同时给予2021 年30X 估值（芒果TV 相比新媒股份有自制内容）；对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司，对应2020 年的对赌业绩2 亿，参考影视制作公司的平均估值水平（20~25X），给予四家公司2020 年25XPE 估值；我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。