金宏气体(688106)：国内环保集约型综合气体供应商

专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类100 多个气体品种。

    2017-2018 年公司销售额连续两年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。公司目前的供气模式以零售供气为主，中小型现场制气为辅，气体品种较全，超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体品质已达到进口替代水平。

    随着半导体产业发展，电子气体市场发展迅速。公司招股说明书的数据显示，电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气体在2016年的半导体材料市场占比达14%。随着半导体产业的发展，电子气体市场也随之增长。2018 年全球电子特种气体市场规模为45.12 亿美元，同比增长15.93%。而随着全球半导体产业链向国内转移，国内电子气体市场增速明显。

    近年来国内半导体市场发展迅速，在建和未来规划建设的产能为电子气体提供了广阔的空间。根据华特气体2019 年年报援引中国半导体行业协会的数据，2018 年我国电子特气市场规模达到了121.6 亿元，较上年同比增长了11.2%，在全球营业收入的占比已达到38.15%，特种气体将为中国新兴产业的发展注入新动力。

    公开发行股票募集资金共18.74 亿元，用于扩大主营业务产能、优化主营产品结构及延伸主营产品业务链。公司IPO 向社会公众公开发行1.21 亿股人民币普通股（A 股），发行价格为15.48 元，公开发行新股募集资金总额为18.74亿元，扣除新股发行费用后，发行募集资金净额为17.6 亿元。发行新股募集资金净额将投入张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目、苏州金宏气体股份有限公司研发中心项目、年充装392.2 万瓶工业气体项目、年充装125 万瓶工业气体项目、智能化运营项目及发展与科技储备资金6 个项目以扩大主营业务产能、优化主营产品结构及延伸主营产品业务链。

    盈利预测与估值区间。公司在细分市场与外资企业形成错位竞争优势，并坚持高端气体产品的进口替代。未来在特种气体国产化政策的支持下，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为2.28 亿元、2.95 亿元、3.45 亿元，对应EPS 分别为0.47 元、0.61 元、0.71 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2021 年72-75 倍PE，对应合理价值区间为43.92-45.75 元（对应PB 为6.56-6.83 倍，参考PB-ROE，我们认为估值处于合理水平），首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：市场竞争风险、原材料及产品价格波动风险；安全生产风险。