家电研究周报:借力顺周期+低估值

类别:行业 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-09-23

  投资要点:

    9 月风格转向,白电龙头借力顺周期行情。近期公布的8 月金融和经济数据都较为强劲,当前广义流动性仍然宽松,但随着实体需求恢复,信用环境逐渐进入敏感期,作为应对9 月市场风格已从抱团经济弱相关品种转向低估值的顺周期行业,其中汽车、大金融等板块明显跑赢。家电板块方面,6-8 月走势疲软(跑输9.5 个点,销售复苏预期更多在4-5 月兑现),9 月至今借力顺周期行情,家电表现已有起色(累计跑赢2.1 个点),结构上白电龙头基本录得正收益,而前期高位小家电品种遭遇回撤。估值方面,由于部分龙头19Q4/20Q1 业绩走低,家电的静态估值出现了跳升,家电相对全部A 股的市盈率升至均值+1 标准差上方,但市场已然淡化今年业绩转而着眼明年,因此Q4 作为家电的高胜率时段仍然值得期待。

      综合考虑性价比和催化剂,推荐格力电器(渠道改革落地生效),海尔智家(私有化红利+冰洗出口复苏),美的集团(终端动销稳定增长),华帝股份(估值底部+竣工回暖预期)。

    基本面:7 月空调出货内外两旺,零售端增长显著回落。地产数据:

      1-7 月销售同比-8%,竣工同比-11%,7 月销售强复苏显韧性+竣工表现低于预期。产品销量:(1)空调:1-7 月空调出货同比-11%,其中内销同比-20%,出口同比+3%,促销去库拉动需求,6-7 月内销同比连续两个月双位数增长,其背后也有新国标实施后企业加速排产出货的原因;7 月空调零售量/额同比(-27%/-31%)相比前值大幅回落,618 大促部分透支了购置需求;截止4 月底空调渠道库存约3000 万套,库存水位4 个月左右。(2)大厨电:7 月零售量/额同比+2%/0%,其中线上/线下同比+18%/-6%较前值均有回落,行业延续弱复苏格局, 20H1 油烟机全渠道零售量/ 额同比-19%/-23%,Q2 环比Q1 明显改善。产品价格:19Q4-20Q1 空调价格竞争十分胶着,20Q2 竞争强度明显减缓,5-6 月行业线下价格下滑缩窄至个位数;6 月油烟机线下均价同比-5%,促销高峰价格普遍回落, 6 月老板/ 方太/ 华帝/ 美的线下均价同比-4%/+1%/-6%/-10%。

    风险提示:地产销售不及预期;原材料成本上升