研究所晨报

【固收 张继强、赵天彤、程晨】固收：疫情冲击下的行业半年成绩单本期专题我们从半年报的视角观察行业信用资质：受国内外新冠疫情冲击，大多行业净利润同比下滑，其中休闲服务、交运等受冲击最大，盈利能力下降，融资被动扩张，多数行业负债率上行，部分行业恢复较快，少数行业表现亮眼。信用策略上，流动性紧张及信用债供求矛盾仍有待逆转，信用票息防守思路仍是主流，中长久期信用债初具配置价值，后续理财端的政策变化仍是关注重点，杠杆策略中性，提防地产债信用资质分化及永续债估值压力。

    【金工 何康、李子钰、林晓明】金工：相对生成对抗网络RGAN 实证本文介绍GAN 的一类重要变式——相对生成对抗网络（RGAN），并将其应用于金融资产时间序列的生成，发现RGAN 在生成数据的真实性上优于原始GAN。GAN 的绝对判别器直接将某一类样本作为输入，判定该样本是否真实；而RGAN 的相对判别器将真假样本对作为输入，以其中一个样本作为基准，计算另一个样本相对基准更加真实的程度，再给出判定结果，使得判别器更稳健，生成对抗网络训练更稳定。使用GAN 和RGAN 生成上证综指日频和标普 500 月频收益率序列，结果表明GAN 无法复现出真实序列的长时程相关等特性，RGAN 则有显著改善。

    【 张继强、芦哲】：EMI：高频数据的简化跟踪指标本文构建的经济动能指数（Economic Momentum Index，EMI）是反映宏观经济冷暖的同步指标，能够起到即时预测（Nowcasting）的作用，并化繁为简，综合涵盖各类细项指标，对宏观基本面进行及时和高频的跟踪，可以称之为“周度GDP 数据”。9 月EMI 数据显示工业生产和需求均继续改善，但斜率较8 月有所放缓。我们认为，财政宽松和基建托底或在明年弱化，地产投资韧性较强但仍受到政策收紧的压力，总需求增长的可持续性尤其是消费和企业投资能否有起色是制约后续经济走势的关键。

    【 王以、张馨元】：从指数风格视角看择时选“指”策略在指数研究系列的首篇报告中，我们以常用的A 股宽基指数—沪深300、中证500、中证800、中小板指、创业板指为研究对象，旨在从自上而下角度，提供被动投资择时与选“指”策略参考。从五大指数的市值、久期、行业风格差异及其对应的“最优”宏观环境来看，沪深300 与中证800 绝对+超额收益的行情呈现“强补库周期、流动性由宽向紧、分配脱虚入实”，创业板指绝对+超额收益的行情呈现“强科技周期叠加弱库存周期、流动性分配脱实入虚或虚实平衡”，中证500 绝对+超额收益行情则通常发生于科技与库存周期均向上阶段。

    【公用事业 王玮嘉、黄波】公用事业：从成本角度看新能源环卫车竞争力在8 月11 日报告《政策助力，新能源环卫装备乘风起》中，我们提到，新能源环卫车起步晚，产销量对政策敏感性高、波动大，经济性是新能源渗透率提升的主要抓手。本篇报告从成本角度出发，我们认为：1）底盘成本占比达到75%，随着动力电池价格逐渐下探，新能源环卫车具有较大降本空间；2）环卫底盘是传统整车厂布局新能源领域的重要支点，充分发挥规模效应，环卫底盘主要供应商包括东风/比亚迪/江淮/福田/江铃；3）环卫装备厂商竞争优势主要体现在成本控制、生产效率和上装附加值三方面，行业龙头盈峰环境具有规模和研发优势，龙马环卫、宇通重工加快追赶步伐。