徐工机械(000425):混改靴子落地 开启徐工新纪元

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:徐昊/关启亮 日期:2020-09-23

  一、事件概述

      9 月22 日,公司发布控股股东关于混改进展信息,本次混改后,公司实际控制人仍为徐工集团,本次股权转让和增资项目不会导致公司实控人的改变。

       二、分析与判断

      集团混改靴子落地,决策机制效率提升

      9 月22 日,公司控股股东混改靴子落地,股权转让项目将其持有的徐工有限18.41%、8.59%、6.14%的股权分别转让给江苏省国信集团有限公司、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司。徐工有限增资项目共引入12 名战略投资者参与,投资总额达到147.9 亿元,其中徐工金帆作为员工持股平台,向徐工有限投资8.685 亿元,占比2.72%。

      此次混改靴子落地,长期将有利于公司优化资本结构,提高运营效率,使股权结构更加多元化,决策机制更加灵活高效。随着混改进程推进,体外优质资产的注入也有望加速,2019 年母公司挖掘机、混凝土机、塔机的销量均快速增长,环比情况持续改善,体外优质资产的整合后,有望进一步打开公司的估值空间。

      起重机装备世界级龙头,国际市场将成为增长亮点国内起重机销量主要以汽车起重机为主,占比超70%,公司国内汽车起重机市占率为40%,处于行业龙头地位。短期内受益于人工替代、新基建与环保排放政策的落地实施,我们认为疫情中后期,公司工程机械装备放量值得期待。公司整体移动式起重机市占率稳居全球第一,2019 年海外业务营收同比增长26%,产品出口总额为行业第一。随着海外生产基地不断扩张,海外业务也将成为未来重要增长点。

      三、投资建议

      预计2020-2022 年,公司实现营业收入679.00/756.10/833.90 亿元,实现归母净利润为46.59/52.51/61.12 亿元,当前股价对应PE 为10.1/8.9/7.7 倍,与同行业可比公司三一重工、中联重科2020 年预测PE13.32 倍、10.65 倍相比,估值具有比较优势,考虑到公司为世界级工程机械龙头,且高端产品市占率在不断提升,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      工程机械需求量低于预期、行业竞争格局恶化。