江山欧派(603208)：拟与保碧基金合作投资入户门 持续打开成长空间

2020 年9 月21 日，公司与华飞安防、保碧基金、以及自然人郑堃签署增资协议，公司拟以现金及土地使用权对华飞安防进行增资，增资总额为1.92 亿元，其中公司以土地（土地使用权按取得成本作价5355 万元）以及现金（1.39 亿元）相结合的方式出资。

    增资后，江山欧派持有华飞安防72%的股权，并负责华飞安防的日常运营。

    事件评论

    此次投资将进一步扩充公司产品线，实现协同品类的多元化，同时加强与保利&碧桂园的合作。华飞安防将主营入户门，将与公司现有品类形成补充与协同（公司现有的模压门、实木复合门以及在拓的防火门主要为室内门）。另外此次与保碧基金在股权层面的合作，有望延伸到业务上，强化公司与保利、碧桂园在业务上的合作。

    入户门市场空间可观，公司携竞争优势强势切入。根据王力安防的申报书，预计每年安全门的市场需求超过2000 万樘，王力安防作为业内最大的公司之一，从销量角度看市占率仅为个位数，行业竞争格局较为分散。江山欧派可凭借其在木门工程业务上的制造、服务以及客户优势，较好的切入此市场。

    持续看好精装与竣工回暖趋势。从跟踪情况看，工程市场普遍恢复至较为不错的增速，偏硬装品类（如木门、橱柜、地板等）且大宗占比较高的企业较为受益。持续看好竣工回暖趋势，前期受多种因素影响竣工略有推迟，但考虑四季度竣工比例较高（2019Q4 房屋竣工面积占比为51%）、叠加合同约束，后续弹性仍然可期。

    公司竞争优势显著、成长路径清晰，业绩持续高增可期，维持“买入”评级。精装房市场延续高景气，公司深耕木门ToB 业务的供应链运营，凭借“以低成本提供极具性价比的产品和服务”的核心竞争力，以及全国产能布局的逐步落地，不断强化与优势地产商的深度绑定，业绩持续高增可期；且公司围绕木门品类持续拓展防火门、入户门等，进一步打开成长空间。我们预计公司2020-2022 年EPS 为3.77/5.25/7.26 元，对应PE 为36/26/19 倍。

    风险提示

    1. 地产销售大幅不及预期；

    2. 原材料价格大幅上涨。