国茂股份(603915)动态点评:国内减速机龙头企业 优势突出

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:倪瑞超 日期:2020-09-22

事项点评

    国内通用减速机龙头企业,公司优势突出

    公司的主要产品主要为减速机,包括齿轮减速机和摆线针轮减速机,其中齿轮减速机包括模块化减速机和大功率减速机两类产品。从应用领域角度看,减速机广泛应用于国民经济各领域;从市场空间来看,2017年减速机行业市场规模达到1074亿元,市场空间巨大。公司是国内通用减速机的龙头企业,收入和利润保持稳定增长。2019年收入为18.96亿元,同比增长7.31%;净利润2.84亿元,同比增长30.13%。净利润增速高于收入增速,主要在于公司的毛利率和净利率持续提升,2019年毛利率为28.90%,同比提升2.47pct;净利率14.97%,同比提升2.63pct。2020年上半年也实现了逆势正增长。公司的优势包括丰富的营销网络、多样化的产品、模块化设计、精益生产技术等。

    下游景气复苏,公司加大产品和产能建设

    公司在国内减速机市场份额占比依然较低,公司在传统通用市场,以品牌建设为基础,加强销售,力争扩大市场份额。公司以塔机市场为切入口,进入工程机械领域,公司从2018 年底开始试制塔机的回转减速机,目前已经实现批量生产,配套于国内工程机械龙头企业徐工机械。工业企业利润5 月份转正并且持续改善,制造业投资改善,预计年底正式开启新一轮补库存周期,企业将有动力加大资本开支,目前通用自动化正在景气复苏。公司的产品主要用于工业动力传动,将受益于行业景气复苏。目前公司正在推进35 万台减速机募投项目的产能建设,将满足公司未来的发展需求。

    投资建议

    预测公司2020/2021/2022 年销售收入为22.60、28.70、35.00 亿元,归母净利润3.54、4.39、5.37 亿元, EPS 为0.75、0.93、1.14 元,对应的PE 为30.0、24.2、19.8 倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示:下游需求减弱,行业竞争加剧。