传媒互联网-复工观察&国庆档票房前瞻：多部重磅影片可期 票房有望常态恢复

　　行业近况

    　　影院复工2 个月后，国庆档临近，2020 年有7 部影片参与角逐，其中《姜子牙》、《夺冠》和《我和我的家乡》等影片值得关注。

    　　评论

    　　影院复工近2 个月，9 月至今票房恢复率已达94.8%。根据艺恩数据，截至2020年9 月20 日，一至四线城市影院复工率均超过90%，五线城市恢复节奏相对较慢为82.4%，且上座率上限已通知进一步放开至75%。受到《八佰》等优质影片供给驱动，全国票房恢复稳步推进，7 月20 日至9 月20 日全国不含服务费累计票房为49.1 亿元，同比恢复43.2%。2020 年9 月票房同比恢复率已达94.8%。从行业集中度看，头部院线和影投公司市占率进一步提升，院线公司CR5 在一至五线城市分别同比提升2.4/1.1/1.9/2.3/2.6ppt；影投公司CR5 在一至五线城市分别同比提升4.9/1.7/4.5/2.5/3.9ppt。我们认为，一方面，尾部个体影院受限于资金等方面因素，在疫情影响下有所出清；另一方面，头部院线和影投公司做好了较为充分的复工复产准备，恢复进程较快。

    　　回顾往年国庆档，影片头部集中、渠道下沉趋势明显。根据艺恩数据，从票房规模看，2012-2019 年国庆档票房从3.95 亿元增长至41.56 亿元，CAGR 为40%，明显高于同期全年总票房20%的CAGR；从全年票房占比看，国庆档票房占全年总票房的比例也从2012 年的2.4%波动提升至2019 年的7.0%，成为仅次于春节档贡献票房最多的档期之一；从影片结构看，近7 年来Top3 影片均贡献超过74%票房，近3 年Top3 影片平均票房从19.36 亿元增长到40.07 亿元，CAGR 达43.9%，优质影片观影需求持续旺盛。此外，近5 年三四五线城市国庆档的票房占比分别比三四五线城市在10 月非国庆档票房占比高出1.7%/2.4%/0.6%。我们判断，2020年国庆档可能延续往年影片头部集中化且渠道进一步下沉化的趋势。

    　　2020 年国庆档优质影片质量可期，预计假期8 天票房有望达到36-46 亿元，恢复至去年同档期7 天的86%-110%。国庆档的观影人次与影片质量息息相关，首映后口碑决定票房增长的持续度。2020 年国庆假期长达8 天（去年同期为7 天），且受疫情影响下出境游相对受限，影院观影活动或成为人们线下娱乐的较好选择。展望2020 年国庆档，从目前定档的影片导演和主演阵容来看，影片质量值得期待，如果能出现2-3 部口碑佳作，将有效拉动观影人次有效恢复。结合影片期待指数和上市公司参与度，我们建议重点关注《姜子牙》、《夺冠》和《我和我的家乡》等影片。我们预计，在保守/中性/乐观情况下，2020 年国庆不含服务费票房有望达到35.91/40.73/45.71 亿元，分别同比-13.6%/-2.0%/+10.0%。我们维持对2020 年全年的票房预测，中性预估2020 不含服务费票房或达150 亿元。

    　　估值与建议

    　　我们维持对相关公司的盈利预测和投资评级不变。短期来看，可以关注单片票房超预期带来的交易性机会，主要包括光线传媒和中国电影等。中长期，建议关注院线行业进一步整合下头部院线的市场份额有望提升的机会，建议关注横店影视等，以及不断纵向延伸向全文娱平台发展的猫眼娱乐。

    　　风险

    　　疫情反复，头部影片票房表现不及预期，行业政策收紧。