长春高新(000661)点评:短期新患入组受限不影响长期逻辑 持续推荐

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/陈烨远 日期:2020-09-22

  投资要点:

    长春高新前三季度预计归母净利润同比增长80%。2020 年9 月18 日,长春高新针对深交所关于第二大股东金磊与机构投资者交流活动中所涉及的金赛业绩言论的关注函进行了回复。公司基于3 季度业绩预告中数据区间平均值,预计Q1-Q3 实现收入61.8 亿(+13.52%),实现归母净利22.34 亿(+80%),预计Q3 实现收入22.63 亿(+10%),实现归母净利9.25 亿(+80%)。子公司金赛药业预计Q3 实现收入16.10 亿(+7%),实现净利润8.14 亿(+21%)。3 季度业绩预告符合预期,疫情影响因素仍未解除。

    3 季度新患入组呈现逐步恢复趋势。疫情因素上半年新患者同比减少,7 月受暑期延迟及跨地区就诊受限,未延续往年新患入组旺季态势,新患入组同比下降,8 月同比持平,9月当期开始回升,呈现逐月恢复趋势。我们认为新患入组近况主要受疫情限制因素,不代表生长激素市场需求达到瓶颈,不影响长期逻辑,另外短期影响下一年度生长激素销售除新患人数因素外,还受持续用药患者人数以及水、粉、长三种剂型占比等多种因素影响。

    预计2021 年金赛药业利润增速将远高于25%。回复函中解释了关于“2020 年纯效达到25%”,一方面纯效属于销售考核指标,与最终的销售收入还有库存的影响因素,且属于考虑疫情因素的保守估计,且历年金赛净利率呈现不断提升趋势,公司预计2021 年金赛利润增速将远高于25%。

    金磊减持预期系需缴纳重组对价所产生的税款,与公司发展前景无关。金磊2019 年度业绩承诺已达成,2020 年12 月底部分股票具备减持条件,金磊因重组对价所产生的税款需缴纳近10 亿元的个人所得税,减持意愿仅属于个人资金需求,和公司发展前景无关。

    近期股价下调不影响公司长期发展逻辑,维持“买入”评级。中国适用生长激素治疗的年用药人数预计峰值可达200 万人,目前每年预计不到20 万,增长空间巨大,金赛药业“水针+粉针+长效”的产品组合具备竞争优势,预计将继续处于高增速通道;疫苗板块持续向好,鼻喷流感放量在即,带状疱疹已进入3 期临床。疫情导致线下推广活动减少,我们小幅下调销售费用率,预计2020-2022 年归母净利分别为 28.52 亿、36.37 亿和 45.12 亿(此前预计2020-2022 年归母净利分别为28.06 亿、36.32 亿和45.06 亿)。EPS 分别为7.05 元,8.99 元和11.15 元,对应PE 分别为52 倍、41 倍、33 倍,近期股价下调不影响公司长期发展逻辑,维持“买入”评级。

    风险提示:新患者人数下降风险;竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险