股债资金流向双周报(2020年第四期):债市维持净流入 发达经济体股市转向净流入

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇 日期:2020-09-22

全球股债市场资金流向概述:近两周内(9 月3 日-9 月20 日),债券市场资金净流入虽然仍然维持净流入态势,但出现流入量缓慢下滑趋势;股票市场整体维持震荡趋势,全球权益市场资金流入增幅较大,我们认为这主要原因系美国就业、通胀数据出现小幅回升;疫苗进展顺利,捷报连连;各国货币政策逆周期倾向仍未消除的趋向等一系列因素带动全球避险情绪快速下降,即使经济复苏局面整体仍尚不明朗。

    全球债市整体资金流向:债券市场整体延续今年4 月以来资金净流入的趋势。主要原因在于:(1)疫情蔓延趋势仍在持续,主要经济体经济复苏放缓;(2)国际政治格局不确定性仍存,中美冲突持续,市场预期各国货币政策仍将继续转向宽松,且短期内实体经济仍处于低迷状态,构成通胀下行与经济下行的衰退局面,债券市场在此背景下是较好的投资标的。

    全球股市整体资金流向:全球股市9 月第1 周股市资金转为净流入,9 月第2 周股市资金净流入进一步加速,发达及新兴出现分化。从市场上来看,(1)美联储加大货币政策对于通胀的长期容忍度,货币政策宽松带动市场反弹 ;(2)随着欧美国家疫情逐渐得到控制,疫苗研究取得进展,通胀及就业数据有所回升,全球主要国家已逐渐进入经济复苏期,不确定性有所收窄;(3)新兴国家政策支持力度放缓,8 月受通胀抬升限制下,降息暂缓,未来财政发力难等新兴国家特有的政策桎梏或进一步恶化难以收束的疫情的破坏力度。

    全球各主要经济体股债市场资金流向概览:

    首先,美国债券市场连续四周资金小幅流入,股票市场净流出转向净流入。我们认为这主要系(1)美联储会议纪要明确货币政策保持宽松、持续贴底,通过宽松货币政策框架帮助经济复苏,债市收益率相对于股市略有保障,资金从美股转向美债;(2)经济放缓的整体局面仍未改变,初请失业金人数与续清失业金人数虽有所下降但仍高于年初水平3.96 倍,实体经济复苏仍有不确定性,从而导致资金流入债市进行安全资产转移。

    其次,日本债市连续两周小幅净流入,股市净流出转向净流入;欧洲债市小幅净流入转向净流出,股市连续两周小幅净流入。值得关注的是(1)欧洲经济基本面逐渐向好,欧央行议息并未跟随联储调整当前货币政策框架,展示经济复苏的信心,推动风险类资产迎来资金净流入,但疫情反弹或加剧后续市场风险厌恶情绪,且HICP 同比收负,通缩风险高启,脱欧未定,后市必先类资产或受到青睐;(2)日本工业恢复速度超出市场预期,暗示经济形势较快速改善,且新任首相菅义伟暗示将持续推进“安倍经济学”,持续的宽松货币政策;后市日本迎来九月四连休,东京都纳入“Go To Travel”国内旅游刺激计划,经济基本面有望持续边际改善。

    再次,中国债券市场近四周出现较大规模资金净流入,而巴西股市近一周资金出现较大回撤。具体来看(1)新兴市场国家疫情虽出现边际改善,但是并未受到有效控制,不排除二次疫情爆发可能性;(2)美股三大股指全线下跌,带动全球权益市场波动率走高;(3)美国权益市场-债券市场债股跷跷板效应再度显现。

    风险提示:(1)疫情持续时间超预期;(2)逆全球化超预期;(3)民粹反弹超预期。