新洋丰(000902)：农产品价格上涨带动复合肥需求增长 受益原料价格低位 三季度业绩超预期

　　投资要点：

    　　公司公告1-3Q2020 年业绩预告，业绩超预期。公司1-3Q2020 年归母净利润预计同比增长12.63%-25.08%至7.23-8.03 亿元，其中3Q2020 年单季度实现归母净利润同比大幅增长1757.65%-2433.16%至2.2-3.0 亿元，业绩超预期。3Q2020 年业绩大幅增长主要是由于1.农产品价格上涨带来化肥需求回暖；2.复合肥销量同比继续增长；3.原料硫磺、磷矿石等价格低位，磷肥及复合肥产品毛利率同比大幅上升。

    　　玉米、小麦等农产品的价格上涨带动复合肥需求回暖。玉米种植面积调减结束，近几年玉米库消比不断下降，截止9 月10 日全国二等黄玉米价格较年初已上涨23.44%，同比上涨16.32%，国内三等小麦市场价同比也上升5.77%，农产品价格的上涨使得种植效益提升从而带动农民种植的意愿，复合肥需求回暖。同时经历了两年的去库存，复合肥渠道低库存。作为国内磷复肥龙头企业，凭借行业领先的产业链一体化、品牌与渠道、技术服务、规模经济等优势，3Q20 年单季度复合肥销量同比继续增长，市占率进一步提升。

    　　受益于原料磷矿石、硫磺、合成氨、钾肥等的低价，公司磷肥和复合肥产品毛利率预计同比大幅上升。3Q2019 年由于磷肥和复合肥的量价齐跌、原料钾肥和硫磺价格下跌带来的库存损失以及四川雷波磷肥产能的停产导致业绩同比大幅下滑，但2020 年二季度以来这些因素正在逐步消失，三季度以来磷矿石、硫磺、合成氨、钾肥价格低位持稳，有助于产品毛利率的恢复。根据卓创资讯的报价，6 月30 日至9 月21 日国内磷酸一铵、复合肥价格同比分别下跌7%、14%，但原料磷矿石、硫磺、合成氨、钾肥价格同比分别下跌23%、20%、11%、20%，磷肥和复合肥价差同比扩大。

    　　传统复合肥销量同比继续增长，持续发力新型复合肥。未来公司将坚定战略南移，继续加大对南方经济作物区拓展新型复合肥，同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售，截至上半年末，公司已建成428 块高标准示范田基地，较19 年底增加191块，同时围绕“力赛诺”高端品牌定位，已推出了高产增效型、品质提升型、土壤改良型和新型液体肥四大类30 余款新品新型肥。公司公告拟投资建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥项目，建设周期12 个月，预计明年达产，新型肥毛利率高于普通复合肥，产品结构调整有望带来公司毛利率的不断上行。

    　　投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显，长期来看，复合肥产品高端化叠加“三磷整治”加快行业供给侧改革，短期阵痛过后，龙头将享有长期的成长红利。由于公司磷肥和复合肥产品价差的恢复以及复合肥销量的持续增长，我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测为8.46、10.41、12.26 亿元（原为7.45、9.42、11.28 亿元），对应EPS 分别为0.65、0.80、0.94 元（原为0.57、0.72、0.86 元），当前市值对应PE 为18、15、13 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.复合肥、磷肥价格大幅下跌；3.农产品价格下跌