炭黑行业:下游轮胎需求回暖 看好炭黑价格反弹

类别:行业 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨林/黄景文/周峰春/薛聪 日期:2020-09-22

  事件:近日,国内炭黑价格上涨300 元/吨,山东N330 价格 5200-5500 元/吨,山西5000-5200 元/吨,浙江5600-5800 元/吨,山东、山西市场库存较低,部分企业暂停接单。

      下游轮胎需求回暖反弹:炭黑用于添加轮胎橡胶中提高强度、增强耐磨性,下游轮胎需求占比70%。上半年受疫情影响轮胎需求低迷,1-6 月国内汽车产量996 万辆,同比-18%,轮胎产量2.78 亿条,同比-31%,炭黑盈利跌入低谷,“炭黑-煤焦油”价差最低降至750 元。下半年随着疫情得到控制,汽车消费回暖,8 月份国内汽车产量212 万辆,同比增长6.3%,销量219 万辆,同比增长11.6%。国内汽车需求转正以及海外出口向好,8 月半钢轮胎产量4351万条,同比增长7.91%,全钢轮胎产量1250 万条,同比增长21%,7 月新的充气橡胶轮胎出口条数为4729 万条,同比增加1.7%,环比增加30.3%。半钢轮胎开工率提升至70.53%,全钢轮胎开工率提升至74.27%。此外,8 月多家轮胎企业涨价,行业趋势性回暖。

      炭黑持续去库存,供需阶段性趋紧:国内炭黑产能总体过剩,2019 年总产能800 万吨,开工率为57%,仅龙头企业维持较高开工负荷,行业新增产能趋缓。

      2020 年疫情原因下游需求低迷,4 月炭黑库存高达25 万吨,高库存、低盈利倒逼行业降低开工,炭黑行业进入新的供需平衡。近期下游轮胎需求反弹,行业供需开始趋紧,6 月国内炭黑开工率降至45%,供需新平衡后,在下游需求向好推动下,开工率逐步提升至60%,逐步恢复至2019 年水平,未来开工提升空间有限。当前炭黑库存已下降到18 万吨,下游需求持续回暖,行业库存有望进一步下降。

      原料煤焦油支撑成本:煤焦油是炭黑的主要原材料,近期煤焦油趋势上涨,炭黑成本端支撑较强。目前焦企开工负荷较高,但煤焦油供需仍偏紧张,下游深加工保持可观开工率,并且国庆期间煤焦油下游企业存在备货需求,煤焦油价格继续保持强势,成本端对炭黑形成支撑。

      炭黑盈利修复,价差有望走阔: 2019 年“炭黑-煤焦油”价差从年初1000 元/吨反弹至年中3000 元/吨,下半年则持续回落至1150 元/吨,行业普遍亏损。

      2020 年由于疫情原因供需进一步恶化,价差从年初1450/吨元跌至6 月最低750 元/吨,供需重新平衡后价差逐步恢复至当前的1800 元/吨,随着下游需求反弹,我们预计炭黑价差有望进一步扩大。

      相关标的:从炭黑涨价弹性角度考虑,我们建议关注黑猫股份、龙星化工、金能科技,分别拥有炭黑产能110 万吨、45 万吨、30 万吨。炭黑每涨价100 元/吨,公司业绩分别增厚0.7、0.3、0.2 亿元。

      风险提示:产品价格大幅下滑;下游需求不及预期;行业产能快速释放。