华天科技(002185)公司首次覆盖报告:内生外延布局先进封装 增长可期

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:刘翔 日期:2020-09-22

  公司国内封测三雄之一,护城河深厚,首次覆盖给予“买入”评级公司是全球第七,大陆第三的封测企业,技术及客户资源方面优势明显,收购Unisem 加大全球布局,投建华天南京项目扩产,叠加半导体行业景气度回升及国产替代趋势,未来增长可期。我们预计2020-2022 年公司可分别实现EPS0.28/0.38/0.45 元,当前股价对应PE 52/38/32 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      封测行业规模大,先进封装是未来趋势

      封测行业全球市场规模2019 年达564 亿美元。国内封测市场高速增长,2019 年达2350 亿元,2011-2019 年CAGR 约17.5%。封测市场竞争激烈,毛利较低,在竞争和成本的双重压力下,市场集中度逐年提升,全球CR10 由2011 年的65%提升至2019 年的81%,且头部企业主要集中在台湾、大陆地区。芯片封装技术更新速度快,总共经历五个发展阶段,目前主流封装技术处于第三阶段即传统封装的成熟期与快速发展期。摩尔定律发展受限下,先进封装因能同时提高产品功能和降低成本成为主流发展方向,同时受益于中美贸易摩擦下华为海思转单及国内5G 建设领先,先进封装市场增长可期,国内外封测龙头也纷纷布局先进封装。

      护城河深厚,收购+扩产助力增长

      公司总部位于天水,一是在动力成本、土地成本、人力成本上远低于同行;二是能享受西部大开发的优惠政策,并且公司通过多种方式解决了地域和交通运输方面的劣势,毛利率、净利率等高于同业公司,显示出公司较强的经营能力。客户资源优秀,疫情下积极拓展国内新客户88 家,取得博世、安世等大客户订单。

      公司持续保持高强度研发投入,掌握了多项先进封装技术。公司收购半导体老牌先进封测厂Unisem,有望发挥协同效应,将加速拓欧洲及国际市场,同时Uneisem的PA 客户资源优秀,有利于公司切入射频领域头部厂商产线。公司将投入80 亿元资金积极布局南京项目,定位存储器、MEMS、人工智能等高端优质赛道,打造集成电路先进封测产业基地项目,并于7 月投产,有助于公司完善产业布局,未来增长可期。

      风险提示:并购整合不及预期,行业竞争加剧风险,行业景气度不及预期。