佩蒂股份(300673)跟踪点评:成本下行 订单高增 Q3业绩改善加速

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2020-09-22

宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力,公司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量,且国内市场有望迎来快速增长期。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.7/1.01/1.37 元,维持“买入”评级。

    鸡肉成本下行、产品结构改善,公司Q3 利润有望高增。鸡肉成本约占佩蒂营业成本20%-25%,去年以来受高猪价影响,鸡肉成本在10 月创历史新高(19 年10 月底一度高达26000 元/吨)。今年以来,随着肉鸡产能的扩充,鸡肉价格明显回落,目前均价约10000-11000 元/吨。由于鸡肉价格对公司业绩有滞后影响,我们预估2020Q3 公司鸡肉成本同比将明显下降(2019Q3 预估约15000 元/吨),会带来业绩的高速增长。此外,随着下游渠道去库存的结束,公司高毛利率的植物咬胶产品迎恢复性高增,带动利润进一步增长。

    宠物经济相对刚需,产能陆续释放,公司收入有望持续高增。尽管新冠疫情对全球经济造成一定的影响,但宠物经济相对偏刚需,部分发达国家养宠渗透率有进一步提升态势。公司上半年海外市场营收增速高达42%,三季度虽受人民币升值影响,增速略有回落,但整体预期维持较高的增长。展望未来,随着海外客户产品采购集中度的进一步提升,加之公司越南、柬埔寨、新西兰产能的陆续释放,我们预估海外市场未来2-3 年将维持20%-30%的高增长。

    品牌定位清晰,国内市场发力在即。国内市场主要围绕科学养宠铺展,定位高端,主打齿能(分龄口腔护理)产品,如爵宴(meatway,定位高端肉干零食)、smart balance(新西兰高端主粮,预计2020 年底上市)、ITI(完全由新西兰制造并引入到中国市场的精致宠物零食品牌),而在中低端领域,公司有好适嘉(首个场景定制功能性宠物食品)、贝家(线上低端狗粮)等品牌,产品定位清晰,差异化明显。渠道铺设上,公司扎根线下,联合经销商和门店不断进行消费者教育。一方面,通过终端门店专柜的模式进行推广(19 年已经进驻2000 多家门店铺设专柜);另一方面加大齿能在专业宠物医院的渗透,和瑞鹏、宁波佳雯等展开密切合作(投资宁波佳雯2%股权),公司品牌影响力大大增强。线上渠道方面,公司2019 年收购了千百仓100%、哈宠85%的股权,而随着天猫自营门店店铺陆续申请下来,公司加大电商端渗透力度,预估后续线上渠道将大发力。

    2020H1,公司国内实现营收0.93 亿,同比+67.84%,Q3 以及全年增长或将进一步加速。

    风险提示。1.行业增速放缓;2.汇率波动风险;3.自主品牌建设不及预期;4.出口贸易纷争加剧。

    盈利预测及估值。宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力,公司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量,且国内市场有望迎来快速增长期。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.7/1.01/1.37 元,维持“买入”评级。