中科创达(300496):中长期成长确定性增强的背后逻辑

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰 日期:2020-09-22

公司发布20Q3 业绩预告。1.预计20 年前三季度归母净利润约2.79亿元~3.11 亿元,同比增长80%~100%;2.预计20 年Q3 归母净利润为1.05 亿元~1.36 亿元,同比增长57%~103%;3.报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额约2800 万元,上一年同期约为2600 万元。

    利润增长超预期,成长性凸显。2020 年前三季度,股权激励费用及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用金额合计约7828 万元。其中,公司股权激励费用金额较上年同期增加约3314 万元。从公司长期经营角度,加回无形资产评估增值及股权激励费用的归母净利增长或更能体现公司真实成长性。剔除该因素影响后,2020 年前3 季度扣非归母净利润同比增长89%~107%(中值98%)。

    公司成长逻辑再梳理,成长性不断通过验证而增强。正文中,我们再次梳理了公司三大业务的成长逻辑。我们认为,公司三大业务成长逻辑清晰,今年以来的业绩实质是对公司成长逻辑的不断验证。尽管季节间的波动或仍然存在,但从公司三季报业绩预告来看,公司中长期快速成长的持续性和确定性得到进一步增强。

    预计20 年EPS 为0.97 元/股。我们认为,分部估值法更能合理评估公司当前价值。同时,应注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位,故需考虑一定溢价。此外,考虑临近年底,超预期的可持续业绩使估值切换的确定性也更加明晰。综合分部估值结果,预计公司20 年合理价值约415 亿元,考虑定增带来的股本增加,对应合理价值为98.06 元/股,维持 “买入”评级。

    风险提示。2 至3 个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期,则终端公司和智能网联(IoT)等可能稍许减少机型和物联网产品的推出;2021 年应有较多汽车客户进入出货阶段,下游需求的变化对royalty收入开始产生影响。