宏观周报第83期:美欧工业生产此消彼长

类别:宏观 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:秦泰/贾东旭 日期:2020-09-22

本周关注:美欧工业生产、LPR 改革成果、“十四五”规划编制

    美欧工业生产此消彼长,我国净出口拉动仍有支持。上周美欧相继公布零售和生产数据。

    美国工业生产在8 月的回落,显示前期过度政策刺激可能对居民就业和消费的偏好形成中长期的扭曲,美国经济重启的进程再度放缓。美国零售和工业生产的恢复均停滞,供需缺口可能保持在较高水平并维持一段时间,对我国出口的短期促进作用可能超过之前预期,成为下半年持续拉动我国经济增长的主要因素之一。

    人民银行发布报告,详解LPR 如何推进利率并轨。9 月15 日,中国人民银行发布《中国货币政策执行报告》增刊(以下简称《报告》)。1)报告指出,LPR 改革的主要目的,是将贷款利率的波动,从一个过强的货币政策信号,转变为一个市场化的供需定价机制,从而避免对房地产市场的过度影响。2)《报告》中全面阐述了“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”,这一点与我们关注到的“正常货币政策”地位是直接相联系的。3)《报告》暗示,在数量型工具操作并决定市场利率之后,再形成逆回购利率、MLF 利率等短期、中期政策利率。4)《报告》进一步否定应以国债收益率曲线作为贷款定价基准的改革导向。5)作为新的利率传导机制的核心环节,LPR 改革的实质是债券和货币市场利率、以及贷款市场利率的“两轨合一轨”。6)新的货币政策工具体系浮出水面,数量型工具是“操作工具”,利率价格成为“中介目标”的常态货币政策体系正式建立。

    习近平近期讲话思路:推动“十四五”规划编制,部署“双循环”发展格局。近期,习近平总书记召开各领域专家座谈会,听取“十四五”规划编制意见。强调1)当前和今后一个时期,我国发展仍然处于重要战略机遇期。2)发展不平衡不充分问题仍然突出,实现高质量发展还有许多短板弱项。3)我国具有全球最完整、规模最大的工业体系,有强大的生产能力、完善的配套能力,有超大规模内需市场,投资需求潜力巨大。4)努力在推动高质量发展过程中办好各项民生事业、补齐民生领域短板。

    国常会:支持国企和民企改革发展。9 月17 日李克强主持召开国务院常务会议,确定政务服务“跨省通办”和提升“获得电力”服务水平的措施,持续优化企业和群众办事创业环境;要求按照“两个毫不动摇”支持国有企业和民营企业改革发展。

    本周经济数据:

    需求:地产销售、乘用车零售批发均上升。供给:螺纹钢产量增速回落,上中游补库存。

    食品价格:肉价、鲜菜同比增速下跌。工业品价格:原油价格回升,铁矿石增速下降。

    货币政策与流动性:资金利率上升、10Y 国债收益率小幅回落。上周,央行开展逆回购操作4800 亿,净回笼逆回购资金1400 亿;MLF 到期2000 亿,超量续作6000 亿,但季末流动性较为紧张,资金利率较前周上升。上周,8 月经济数据单月隐含GDP 实际同比已经接近6%,但央行超量续作MLF,流动性维持合理充裕,10Y 国债收益率小幅回落

    汇率:美元指数回落,人民币汇率回升。上周,美国初次申领失业金人数高于预期,8 月工业生产和零售数据显示美国经济恢复放缓,美元指数较前周回落0.2%。上周,8 月经济数据单月隐含GDP 实际同比已经接近6%,美元指数回落下人民币汇率回升。