申通快递(002468):阿里拟行权增持10.35% 关注对公司的短期催化和对格局的影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫/刘钢贤 日期:2020-09-22

  公司近况

      申通快递公告,公司股东德殷德润将分立为两个新公司,公司与阿里签订新的《购股权协议》,阿里网络有权购买新设公司1(持有公司25%)的41.40%的股权、新设公司2(持有公司4.9%)和恭之润(持有公司16.1%)的股权或直接购买其所持有的申通快递股票,行权期至2022 年12 月27 日,行权价格对应公司估值为318 亿元(20.8 元/股),与前次购股权协议中的估值一致,较当前股价溢价21%。

      分立完成后,阿里网络拟行使购股权购买新设公司1 的41.4%的股权,相当于增持公司10.35%的股份,增持后阿里将通过新设公司1 持有申通25%的股份,公司实际控制人仍为陈德军先生、陈小英女士(直接及间接持有35.84%的股份)。若后续阿里继续行权,可能导致控制权变更。

      公司同时还公告拟回购股票用于股权激励或员工持股计划:未来12 个月内计划回购2-3 亿元,回购价格不超过人民币 24.50 元/股。

      评论

      阿里继续增持,关注对公司的催化。我们认为,阿里继续增持,依然彰显了对公司的快递网络价值的认可和未来信心,有望为股价提供短期催化。从基本面上讲,公司近期业务量增速有所放缓(7、8 月分别同比增长23.5%、16.7%,低于行业的32.2%、36.5%),价格竞争下收入有所下降(7、8 月分别同比下降6.3%、下降11.0%,而1Q20、2Q20 公司收入分别同比-21%、+6%),因此我们认为短期盈利依然承压,继续关注公司与阿里巴巴集团的协同效应(信息系统、数字化升级、国内国际供应链业务、末端网络优化等)。

      关注对行业格局的影响。考虑到阿里巴巴及菜鸟网络持有多个快递公司的股权并且不断增持,我们认为不排除未来进行整合的可能,若行业参与者数量减少或部分公司战略重心转移或错位竞争,则有利于行业竞争格局的稳定,有助于快递企业更加专注于优化产品结构和提升服务质量。

      估值建议

      目前股价对应于40.4 倍/35.0 倍2020/2021 年市盈率。我们维持中性评级和目标价18.97 元,对应于39 倍2021 年市盈率,较目前股价有10%上涨空间。

      风险

      业务量增速明显放缓,成本管控措施效果低于预期,资本开支下降导致产能不足。