新洋丰(000902):复合肥销量稳健增长 竞争优势继续增强

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾雄伟/李璇 日期:2020-09-22

  1~3Q20 预测盈利同比增长12.6%-25.1%

      新洋丰发布业绩预告,公司预计1~3Q20 实现归母净利润7.23~8.03亿元,同比增长12.6%~25.1%,其中3Q20 实现归母净利润2.2~3.0亿元,同比增长17.6~24.3 倍,3 季度业绩同比大幅增长主要是由于公司复合肥销量稳健增长、产品吨盈利较好以及去年同期基数较低所致。

      关注要点

      复合肥销量稳健增长,市场占有率继续提升。根据卓创资讯数据,3Q20 公司硫基/氯基复合肥出厂均价分别为2,050/1,920 元/吨,同比分别下降2%/6%,磷酸一铵均价同比下降9.5%至1,982 元/吨,但是得益于上游原料价格下滑,公司化肥产品盈利保持较好水平。

      此外,2020 年以来,玉米、水稻等粮食作物价格上涨带动种植效益提升和农民种植意愿增强,促进复合肥需求逐步回暖;同时新洋丰基于一体化产业链和规模经济,以及品牌和渠道资源优势等,2020 年前三季度复合肥销量实现稳健增长,复合肥市占率继续提升。受益于粮食作物价格上涨,我们预计复合肥需求有望继续好转,同时公司在成本以及渠道、品牌资源等方面优势显著,我们预计公司复合肥市占率有望继续提升。

      建设30 万吨/高品质经济作物专用肥,进一步优化公司产品结构。

      9 月4 日,公司公告拟投资2.4 亿元建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥项目,公司预计建设周期12 个月。高品质经济作物专用肥项目顺应复合肥行业新型化、专业化发展的需要,将进一步优化公司复合肥产品结构以及完善新型肥料布局,增强核心竞争力。

      合成氨技改项目进一步完善产业链,增强盈利能力。公司拥有磷酸一铵、合成氨产能以及钾肥进口权等资源,一体化产业链较为完善,磷复肥具备明显的成本优势;同时公司拟投资15 亿元将原有合成氨15 万吨/年设备扩建至30 万吨/年,公司预计建设周期预计2 年。我们预计新合成氨项目建设将更好的配套磷酸一铵和复合肥的生产需求,进一步完善公司一体化产业链布局。

      估值与建议

      考虑到公司复合肥销量稳健增长及产品盈利向好,我们上调2020/21 年盈利预测6%/3%至8.42/10.20 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率18.5/15.2x,我们维持目标价14.5 元,对应22%的上涨空间和2020/21 年22/19x 市盈率,维持跑赢行业评级。

      风险

      复合肥销量低于预期,农产品价格下滑。