环旭电子(601231)：苹果新机量价齐升 WATCH、AIRPODS重点受益标的之一

　　公司近况

    　　我们近期邀请环旭电子管理层与投资人深度交流，继续乐观看好公司未来发展。

    　　我们认为：1）苹果强周期来临，环旭Sip 业务将跟随iPhone 12、Apple watch、Airpods 等受益，9-10 月环旭单月营收有望连创历史新高；2）展望未来，随着Sip 在手机、AIoT 等品类应用持续提升，环旭作为全球Sip 龙头将会受益，非苹业务发展亦值得关注。

    　　我们近期也发布《苹果2H20 新品前瞻：iPhone 12 有望成为6 年来最受欢迎的iPhone》、《苹果发布Apple Watch、iPad Air 等，开启2H20 新品发布潮》，积极看好苹果产业链。其中我们测算环旭电子苹果业务占比在60-70%，也将成为苹果产业链重点受益标的之一：1）iPhone 12 中5G AiP 天线等驱动单机价值量提升；2）Applewatch 创新，以及AirPods 加大采用Sip 设计，也将推动环旭SiP业务上行。重申跑赢行业评级以及35.0 元目标价。

    　　评论

    　　通讯SiP：跟随iPhone 量价齐升，UWB 空间可期。1）受益于日系厂商逐步退出，我们认为环旭在iPhone 新品WiFi 模块的份额有望继续提升。此外，我们预计5G 毫米波AiP 天线对单机ASP 将有明显带动。我们看好4Q20-2021 新款iPhone 销量增长，环旭将迎来量价起升机会；2）UWB 能够实现精准室内定位甚至部分AR 功能，我们预计苹果将延伸UWB 应用至Watch、iPad 等产品，并于2H20 推出基于UWB 的电子标签Airtag，成长空间可期。

    　　消费SiP：乐观看待Apple Watch、AirPods 等穿戴前景。1）苹果近日发布新款Apple Watch 6 提供血氧及睡眠监测等功能，WatchSE 定价亲民。我们看到两款产品发布后预购情况较为乐观，我们认为环旭作为Apple Watch 的主要SiP 供应商将会受益，并充分抵消份额丢失的影响；2）我们预计自3Q20 开始，环旭将切入AirPodsPro 的SiP 供应，明年普通款Airpods 也有望导入Sip 设计，我们认为未来AirPods 中SiP 化比例有望提升至70%以上，环旭也有望取代美系同行成为主要供应商。

    　　非苹业务：融资投向非苹TWS 耳机及EMS 服务。1）环旭近期发布可转债预案，除苹果Sip 外，在非苹TWS 耳机、惠州厂EMS 等加大投资力度，我们认为未来非苹业务成长性有望超过苹果；2）我们预计环旭并购AFG（法国飞旭）有望在年内实现并表，强化非苹业务布局的同时，也将增厚备考业绩10%以上。

    　　估值建议

    　　暂不考虑AFG 并表，我们维持2020/21e EPS 0.75/0.99 元，当前股价对应31.5/23.8x P/E。维持跑赢行业评级及目标价35.0 元，对应2020/21e 46.7/35.3x P/E，对应当前仍有48%的上升空间。

    　　风险

    　　全球疫情蔓延难以控制；Apple Watch、AirPods 出货量不及预期。