担保研究系列专题之四:城投担保全景解析

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/武文凯 日期:2020-09-22

  本期投资提示:

      本篇是担保研究系列专题第四篇,主要站在城投的角度阐述担保,包括城投主体的对内对外担保情况、城投母公司对子公司担保、产业主体给城投担保、城投之间互保等内容。

      我们以wind 城投债口径对全市场2200 多家城投的担保情况进行统计分析,并且将城投对内担保和对外担保分开研究,全景解析城投的担保情况。担保数据来源于发债主体披露的最新对内、对外担保余额,值得注意的是各个主体最新担保余额的披露时间可能不一致,使得我们的研究有一定的偏差,数据截止到2020 年8 月底。

      总体来看,城投公司进行对外担保非常普遍,九成城投有对外担保,而对内担保并不常见,有对内担保的城投占比不到14%。具体看,城投有对外担保的占比超过90%的省份有10个,占比在80%-90%的有17 个,青海和海南的城投都有对外担保,江苏、浙江的城投有对外担保的占比都在95%以上;城投有对内担保的占比较高的省份有福建省、天津市、北京市等。

      在存续12000 多只城投债中,有担保的共计1550 多只,我们将给城投债做担保的主体分成三类,分别是城投主体给城投债做担保,产业主体给城投债担保、担保公司给城投债做担保,下面我们将分别阐述。值得注意的是,本文只研究发债主体,所有的担保都是基于发债主体,但是有大量未发债的城投主体也存在大量的担保情况未在本文体现。

      城投主体给城投债做担保主要有两种情况,一类是城投母公司对城投子公司发债做担保,另一类是城投给其他城投债券做担保,我们以存续12000 多只城投债为样本分别阐述。

      城投母公司对子公司担保的情况,我们重点研究控股母公司对子公司发债的担保,在存续样本中,共有109 个城投母公司给城投子公司发债做担保,占发债城投主体数量的5%,从债券数量的角度看,有240 多只城投债是由母公司提供担保的,从债券余额的角度看,有1970 亿城投债由母公司提供担保。城投给其他城投债券做担保的情况中,有200 多个发债城投给其他城投债券发行提供担保,涉及360 多只债券合计规模2480 多亿,其中江苏、浙江、贵州、四川等地区存量规模较大。

      在产业主体给城投债做担保的情况中,以地方大型企业给地方城投发债做担保的形式为主,如江苏洋河集团有限公司是宿迁是当地白酒企业,宿迁市城市建设投资(集团)有限公司发行的“13 宿迁城投债”由洋河集团提供担保。这类情况在存续城投债中并不多见,存续不到90 只,涉及债券余额约650 亿。

      在担保公司给城投债做担保的情况中,存量多个担保公司共同为城投担保的情况,也存在担保公司与其他类型公司共同为城投提供担保的情况,这两类情况较少,我们重点研究单个担保公司提供担保的情况。存续城投债中,担保公司、再担保公司、信用增进公司共计担保城投债840 多只,合计债券余额5600 多亿,占有担保的城投债的一半。共计35 家担保公司为城投债提供担保,其中重庆兴农融资担保、中债信用增进、中合中小企业融资担保余额较大