2020年8月托管量点评:外资大规模买债能否改变债市走熊的格局?

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/赵宇璇 日期:2020-09-22

本期投资提示:

    外资持有国债规模增速和国债收益率走势相关度不高

    外资持有国债规模增速和国债收益率走势相关度并不高。回顾以往,我们看到2018 年9 月份外资持有国债规模增速拐点出现开始回落,而后债券收益率仍在震荡下行。今年以来境外机构持有国债增速持续上行,但是并未改变5 月份以来债市调整的趋势。

    境外机构配置力量增强并不能改变债市走熊的格局。一方面,境外机构持有国债规模占比仍较低,不足以改变债券市场走势。2020 年8 月份境外机构持有国债占比约为9.2%,虽较2018 年初5.5%占比明显提升,但是总体占比仍较低,。另一方面,从边际影响来看,分机构增持国债占该年度国债托管量增加规模的占比也大幅低于商业银行。

    外资持有国债动因分析

    影响境外机构配置国内债券三因素:国内债市收益率水平、中美利差和汇率预期(NDF)。当国内收益率水平较高,中美利差增大,预期人民币兑美元升值时,境外机构配置的动力会增强,反之亦然。 中国政府债纳入国际债券指数并不能成为影响债券走势的核心因素

    2020 年9 月25 日将宣布中国政府债券是否会被纳入富时罗素世界政府债券指数(WGBI),此次纳入概率较大,但预计仍难改变债市走熊的格局。回顾2019 年4 月份彭博巴克莱全球综合指数纳入以来,由于当时人民币有较强的贬值预期,叠加国债收益率绝对水平和中美利差整体处于相对中性的水平,并未改变阶段性外资配置中国国债边际减弱的趋势。

    8 月托管数据分析

    8 月中债登和上清所两处合计托管量97.9 万亿,比7 月份托管量增加20911 亿元。分场所来看,8月中债登托管量为73 万亿,较7 月增加18457 亿元;上清所托管量24.9 万亿,较7 月增加2454亿元。

    分券种来看托管量,8 月国债托管量增加4765 亿元,地方政府债托管量增加8762 亿元,政金债托管量增加2319 亿元。商业银行债及二级资本工具托管量增加1805 亿元。企业债托管量减少35 亿元。资产支持证券托管量增加338 亿元。中票托管量增加677 亿元。短融超短融托管量增加198 亿元。同业存单托管量增加3044 亿元。

    发行期限方面,利率债大幅缩短,信用债(不含同业存单)大幅缩短。利率债加权发行期限为5.34年,比7 月份缩短3.05 年。信用债(不含同业存单)加权发行期限为1.34 年,比7 月份缩短1.17年。

    从发行规模情况来看,国债发行规模大幅下降,地方债发行规模大幅上升,政金债发行规模小幅下降。

    8 月国债发行量为5059 亿元,净发行为3956 亿元;地方债发行11997 亿元,净发行9425 亿元。

    政金债发行4808 亿元,净发行量为2018 亿元。

    值得关注的变化:

    (1)8 月份债券收益率震荡上行,债券市场持续调整。商业银行仍为国债主要的增持机构。8 月国债发行趋缓,国债共计发行5059 亿元,全国性商业银行、城市商业银行和境外机构为主要增持机构。

    地方政府债大规模发行,共计发行11997 亿元,商业银行与保险机构为主要增持机构。

    (2)8 月份同业存单净融资额增加,大部分机构均增持同业存单。8 月份同业存单净融资额增加2546亿元,其中,国有商业银行净融资额为1875 亿元,股份制银行净融资额为1133 亿元,城商行净融资额为-603 亿元,农商行净融资额为28 亿元。

    (4)整体二级现券成交期限有所增长,由7 月份的3.49 年增长至3.51 年。整体趋势来看从19 年9月份至19 年12 月份二级现券成交久期从高点迅速回落,而后至今二级现券成交久期持续拉长。

    (5)8 月交易型机构杠杆率有所上升。其中,非法人产品(基金)类杠杆率由1.07 上升至1.09,证券公司杠杆率由2.20 上升至2.30。