交运一周天地汇:跨境电商对货代行业长期成长性影响被低估 继续推荐华贸物流

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/汪家豪 日期:2020-09-21

  首推华贸物流:跨境电商推动物流话语权回归国内货主,国内货代直客比例快速上升,利润率水平有望上一个台阶。跨境电商货源相比传统贸易更加碎片化,追求短频快,个性化需求远高于传统外贸合同物流,毛利率高于传统贸易货源。华贸物流跨境电商业务单吨价格是传统空运的1.9 倍,毛利润19%,高于传统空运货代12%水平,利润增速中枢有望上一个台阶。未来3 年业绩符合增速34%,当前对应2020 年不到23 倍PE,继续推荐。

      航运:油轮 淡季去库存压力运价承压。淡季中旬,本周克拉克森VLCC TCE 报20137 美元/天,回落27%,浮仓数量新增两艘至95 艘。淡季中旬,需求承压,长期看油轮老龄化供给缺口明显,短期仍有一定去库存压力。市场预期处于低位,机构持仓较低,悲观预期充分,招商轮船、中远海能已有配置价值。向上催化及后续逻辑演绎仍有待观察。集运:

      跨境电商占比上升,旺季延后。SCFI 报1410 点,上涨4%。欧线上涨1.2%至1054 美元/TEU,美西上涨1.4%至3867 美元/FEU。与过去货量顶点在8 月出现不同,随着跨境电商比例增加,传统备货周期从3 月缩短至1 月,旺季运量有延后可能。受上周约谈影响,部分航商取消或降低9 月15 日GRI 提价。除交通部外,美国联邦海事委员会(FMC)也开始了加强对停航以及运价情况。本已经相对复杂的分析框架,新增了更复杂的因素,建议抓住当前矛盾,Q4 需求能否超预期为集运当前逻辑关键点。

      快递:(1)业务量:行业层面,消费逐步复苏叠加网购线上渗透率持续提升共同推动快递业务量高增长。8 月,社零今年首次实现正增长;剔除汽车品类,8 月社零同比下降0.6%,降幅亦环比收窄。公司层面,顺丰业务量增速保持高位,但呈现逐步放缓趋势,通达系巨头增速则持续分化,韵达增速环比提升明显。8 月,顺丰依靠电商件持续高增长,但增速较上半年有所放缓, 8 月增速为62.6%,较上月增速下降9.8%;韵达、圆通同比增速均高于行业平均水平,而申通增速则低于行业水平,仅有16.7%。疫情有助于长期培养用户线上购物的习惯,渗透率提升具备可持续性,叠加下半年旺季到来,我们预计下半年行业业务量增速将保持在30%以上。(2)价格及竞争格局:行业单价8 月创新低,下半年价格战仍将激烈,快递企业业绩修复面临一定阻力。 8 月,行业单票收入为10.05 元, 为历史新低。 同比下降13.6%,降幅较前值扩大。公司层面,价格战持续激烈,单价下滑导致量收差异显著。韵达以价换量,单价在通达系四家中降幅最大,高达-33.8%。韵达/圆通/申通/顺丰快递收入增速分别为1.7%/9.5%/-11.0%/28.5%。行业进入一线快递竞争格局升级阶段,龙头公司在下半年至中长期将仍以获取份额,通过规模效应扩大领先优势作为核心战略,中通快递在港上市预计募资最高可达15.6 亿美元,文件披露募集资金将用于基础设施、产能开发及增强快递网络稳定性等。 叠加极兔快递等新进者的快速扩张,下半年价格战仍将持续。

      航空机场:本周国内航司航班执行量继续复苏,9 月18 日共执行航班12793 次,较上周环比上升1.06%。民航局放宽部分国内航线航班的准入政策,主要有两方面措施:一是放开49 条核准航线每周最大航班量限制;二是放宽涉及“北上广”三大机场支线航线准入限制。调整后,2019 年旅客吞吐量在100 万-200 万间的32 个机场至北上广航线,将不受通航点数量的准入门槛限制。

      回顾基本面及市场变化:1)上周交通运输行业指数上涨2.23 %,跑输沪深300 指数0.14 个百分点(上涨2.37 %)。二级子行业而全部上涨,航空板块上涨最多,涨幅为5.52%。

      2)数据回顾:中国沿海干散货运价指数收于1,061.71 点,周下跌0.34%;上海出口集装箱运价指数收于1,263.26 点,周上涨6.72%;波罗的海干散货指数报收于1,488.00 点,周上涨0.47%;原油油轮运价指数报收于474.00 点,周下跌1.86%。

      个股组合:华贸物流(跨境电商发力,成长逻辑重现)/中国国航、南方航空(油价、汇率、供需边际改善)/中远海控(盈利底部确认,需求边际向好)/招商轮船、中远海能(运价回调市场预期消化,中美原油采购有望增加)/春秋航空(精细化管理得到验证,客座率RPK 恢复领先)/顺丰控股(电商件发力,综合布局完善)航运周观点:

      油轮: 淡季去库存压力运价承压

      淡季中旬,本周克拉克森VLCC TCE 报20137 美元/天,回落27%,浮仓数量新增两艘至95 艘。淡季中旬,需求承压,长期看油轮老龄化供给缺口明显,短期仍有一定去库存压力。市场预期处于低位,机构持仓较低,悲观预期充分,招商轮船、中远海能已有配置价值。向上催化及后续逻辑演绎仍有待观察。

      集运:跨境电商占比上升,旺季延后

      SCFI 报1410 点,上涨4%。欧线上涨1.2%至1054 美元/TEU,美西上涨1.4%至3867美元/FEU。与过去货量顶点在8 月出现不同,随着跨境电商比例增加,传统备货周期从3月缩短至1 月,旺季运量有延后可能。受上周约谈影响,部分航商取消或降低9 月15 日GRI 提价。除交通部外,美国联邦海事委员会(FMC)也开始了加强对停航以及运价情况。

      本已经相对复杂的分析框架,新增了更复杂的因素,建议抓住当前矛盾,Q4 需求能否超预期为集运当前逻辑关键点。

      干散货航运—1,263.26 点,周上涨6.72%

      风险提示:经济增速低于预期。