汽车周报:行业复苏之旅蓬勃展开 新能源领域供需两旺

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2020-09-21

  行业复苏之旅蓬勃展开,金九银十如期而至。8 月汽车行业销量同比增长11.6%,连续5个月呈现正增长。其中乘用车销量175.5 万辆,同比增长6%,上险量达167.3 万辆,同比增长16.0%,环比增长6.8%,行业复苏之旅蓬勃进行时。7 月,我们首次观点鲜明的提出行业将“开启一段以年为单位的复苏之旅”。我们从多月的销量数据中再次验证了这一论断,并预计下半年整体增速可达6.5%以上。目前看具备良好车型周期的品牌,同环比均有突出表现。长城、比亚迪、吉利在下半年会迎来比较强劲的车型周期,预计9-10 月的市场表现会更为抢眼。

      进口替代始终是行业内零部件持续增长的原动力,叠加行业复苏,产业链中具备优质α的公司利润弹性将更为可观。若按照上一轮产能利用率周期测算,此次行业复苏的收入弹性为15%,部分企业利润弹性可达70%-80%。我们重申汽车行业投资的四大方向:长远最具确定成长性的新能源及其产业链、E/E 架构颠覆变革下的汽车电子领域、景气复苏全面确立的乘用车(自主品牌)、广阔蓝海的汽车后市场。

      9 月新能源行业继续供需两旺,我们预计销量将进一步环比提升10%左右。其中主要的增量将来自于比亚迪汉的交付提升(预计增量达4000 台以上),五菱宏观EV 产能继续爬坡带动3-4 千台增量,新势力的产品热销也将带来约2-3 千台增量。因此,我们认为新能源行业已然复苏。

      坚定看好正处于产品周期起点的比亚迪。不仅高盈利车型‘汉’的放量将为其带来巨大的利润增长,明年DM4.0 技术的推出更将帮助其大幅提升品牌市占率及车型盈利水平,巩固市场地位。DM4.0 将显著提升燃油经济性及车型性价比,有望实现油电平价。在燃油经济性方面,比亚迪DM4.0 将会采用新开发的采用阿特金森循环的发动机,其效率可达日本领先水平,热效率值高达41%以上。在车型性价比方面,DM4.0 成本会大大降低,经济版系统和传统燃油系统的成本差额将降至2.5 万元水平(DM3.0 差价5 万元)。综合来看,我们预计比亚迪2023 年乘用车销量有望突破65w 台,假设单车盈利恢复至6 千水平,即可为公司创造达40 亿净利润,持续推荐。

      投资建议:1)下半年销量环比同比持续增长,看好下半年内需修复的持续性,推荐长城汽车(H 股)、广汽集团,华域汽车、爱柯迪。2)新能源行业的下半场,C 端需求将真正开始站上市场的舞台。我们预计全年乘用车销量仍有望冲击100 万台。新能源核心标的比亚迪下半年开始将迎新一轮的车型周期,随着宋、元、e2、e3 的大改款车型上市,以及明年重磅技术DM4.0 的量产,将带动公司销量、营收和利润持续恢复。产业链中依然看好特斯拉和大众MEB,推荐三花智控、银轮股份等;3)传统汽车的进口替代以内外饰行业最先突破,看好新泉股份。同时,汽车电子推荐受益汽车电子电气架构的科博达、HUD出现突破的华阳集团,华域汽车,切入EPS 系统的湘油泵。

      核心风险:海外供应链风险,车市折扣与销量数据改善不及预期。