全市场流动性分析专题：互联互通资金流出 社融数据再超预期

市场综述：互联互通资金流出，社融数据再超预期总体来看，8 月份全市场流动性依然偏紧。具体来看，股票市场上新发基金规模环比大幅减少，两市成交热度有所降低，与此同时互联互通资金8 月份继续维持净流出状态。综合来看，我们认为8 月份股票市场流动性整体偏紧。金融市场上，8 月份货币市场利率普遍震荡上行，债券市场上国债利率同样持续走高，期限利差大幅收窄，表明短期金融市场流动性依然在边际趋紧。实体流动性上，8 月份金融数据持续改善，宽信用格局仍在持续。8 月份以来企业信用利差持续下行，反映实体融资环境有所改善。8 月以来人民币对美元及一篮子货币升值，美元指数走势震荡，G7 利率仍在低位徘徊。8 月份以来美日欧货币增速持续上行。总体来看，我们认为后续国内政策将更加注重精准导向及传导效率的提高，这一过程中宽货币朝宽信用的转向仍在继续。不过当前市场流动性的二阶拐点已经到来，流动性最为宽松的环境或许也已经过去。

    股票市场流动性：成交热度降低，互联互通资金流出8 月份虽然一级市场上募集资金总额环比回落，重要股东减持额环比下降，解禁压力有所缓解。但二级市场上新发基金规模环比大幅减少，两市成交热度同样有所降低，与此同时互联互通资金8 月份继续维持净流出状态。综合来看，我们认为8 月份股票市场流动性整体偏紧。

    金融市场流动性：利率震荡上行，期限利差持续收窄整体来看，8 月份金融市场流动性依然处于紧平衡状态。虽然8 月份央行通过逆回购、以MLF 为主的广义再贷款工具操作向市场小幅净投放资金。但从利率的角度看，8 月份货币市场利率普遍震荡上行，债券市场上，8 月以来国债利率同样持续走高，期限利差大幅收窄，表明短期来看，金融市场流动性依然在边际趋紧。

    实体经济流动性：社融再超预期，信用利差持续下行总体来看，8 月份金融数据持续改善，宽信用格局仍在持续。其中M1增速继续上升、M2 增速持续下滑。8 月社融当月新增值35800 亿元，同比多增13844 亿元，同比增长13.3%。从结构上看，政府债券当月值同比改善较为显著，对社融数据的贡献较大。8 月份以来企业信用利差持续下行，反映实体融资环境有所改善。

    全球流动性跟踪：人民币大幅升值，美日欧央行持续扩表8 月以来人民币对美元及一篮子货币均有升值。美元指数走势震荡，我们认为主要因为一方面美国疫情阶段性得到缓解，经济复工复产在持续推进，8 月美国PPI、CPI 等经济数据显示经济处于持续恢复的过程之中，但另一方面美国经济整体依然相对较弱，同时美联储重申计划将利率维持在目前或更低水平，直到通胀上升至 2%的目标，同样释放出了较为宽松的货币政策信号。8 月份以来G7 利率仍在低位徘徊。

    货币政策方面，8 月份以来美日欧货币增速持续上行，8 月份日本、欧洲央行持续扩表，而美联储扩表速度有所放缓。

    风险提示

    经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。