液化石油气周报:现货市场维持疲软 原油端扰动增加

类别:金融工程 机构:华泰期货有限公司 研究员:潘翔/陈莉/梁宗泰/张津圣 日期:2020-09-21

投资逻辑

      上周,液化石油气期货出现一定幅度回涨,截至周五主力合约PG2011 结算价来到3503元/吨,环比前一周上涨97 元/吨。与此同时现货价格变动不大,截至周五LPG 华南现货交割参考价格(以中海油阳江、广州码头、广州石化液化气出厂价均值作为参考基准)为2859 元/吨,环比前一周上涨13 元/吨; LPG 基差来到-644 元/吨,环比前一周下跌84元/吨。

      从上周市场走势来看,现货端依旧维持疲软,由于国内炼厂开工率维持在较高水平,叠加近期到港相对集中,资源供应整体较为充裕。与此同时下游终端需求消耗仍显缓慢,尤其近期烷基化和MTBE 开工的下滑对深加工领域需求形成拖累。整体来看,目前国内液化气基本面还是偏松的状态,即使进入了“金九”月份价格仍显得上行乏力。相较于现货市场,期货盘面的波动要更为剧烈,在经历近期的连续下跌后,上周期价又有所企稳回升,并导致基差被小幅拉宽。从背后的驱动来看,我们认为在现货维持疲软的情况下,原油价格的反弹是重要因素,一方面有飓风的短期影响,另一方面欧佩克尤其是沙特在会议上的表态巩固了多头的市场心态。而在油价的拉动下,近期外盘CP 纸货呈现明显的上行走势,截至上周五10 月丙烷CP 价格来到370 美元/吨,反映市场对10 月CP 有一定上涨预期(9 月丙烷CP 价格为365 美元/吨),国际油价与CP 价格的上涨对国内期价形成提振。

      下周来看,我们对油价的持续反弹仍然存疑,尤其目前油市基本面并未出现太多实际的利好。上周召开的欧佩克会议决定作弊国家减产延长补偿至12 月,但我们认为未必能够完全达成,就目前来看,我们认为目前市场核心关注依然是欧洲疫情,虽然感染人数增加,但死亡率较低,有可能类似一次大号的流感,但在没有疫苗的情况下,依然需要注意是否会有新的封城出现,从而再度导致需求滑坡。总而言之,原油端仍存下行风险,对LPG 的价格支撑并不稳固。

      就液化气自身基本面而言,短期来看基本面大幅收紧的概率较小,一来需求仍缺乏亮点,二来国内资源供应预计将维持充裕,尤其考虑到国庆假期前卖方可能存在一些排库需求,进一步抑制现货价格的上涨。中长期来看,四季度民用燃烧需求走强会带来液化石油气整体需求的改善,另外新装置的投产也将带来可观的需求增量,因此未来价格的上涨可以期待,但基于目前的市场环境,不宜过度乐观。尤其对于目前的主力合约PG2011 来说,如果不考虑意外的断供事件,考虑到现货价格在11 月份突破3500 元/吨还是有一定难度的,目前期价依然存在回调的空间。

      策略:中性偏空,逢高空主力合约PG2011

      风险:油价超预期上涨;注册仓单量持续处于低位;LPG 市场出现大规模断供事件