科创板一周全景(9月第3期)：浅议科创板超低询价案

科创板一周核心观点。据上纬新材（688585.SH）9 月15 日公告，公司IPO 发行价为2.49 元/股，对应市盈率12.83 倍，远低于可比公司42 倍的扣非后静态市盈率。公司10.04 亿元的“擦线”上市市值以及1.08 亿元的募资金额创下科创板IPO 最低记录。此外，超九成配售对象报价统一为2.49 元，引发“抱团”争议。

    第一，超低询价原因解释：（1）低价发行是近期打新收益率预期降低所致。8 月以来科创板新股首日平均涨幅低于前期，9 月至今首日平均涨幅为77.99%，较上月降低53.87pct，机构想保持产品收益率，有动机压低一致性报价；（2）公司质地分歧大，担心破发。公司所属行业非科创主流、受政策调控影响大等因素均或导致报价的下压。

    第二，为什么科创板打新收益预期降低？（1）市场和成长风格走弱。科创50 与创业板指数一直显著强相关（相关系数约0.9），近期成长股调整，相应科技新股情绪弱；（2）IPO 扩容快（资金供给预期不足），且创业板注册制存在一定分流。一方面，根据我们测算，预计科创板和创业板年内合计还有望发行近2000 亿元；另一方面，8 月24 日创业板注册制以来，创业板新股平均首日涨幅264.43%，对比科创板（新股平均上市首日涨幅降至94.24%），可能存在资金分流。

    第三，未来可能的政策演变猜想：（1）“抱团”报价是常态，科创板公司历史有效报价上下限差值平均仅0.42 元，8 月以来仅0.12 元；基于尊重市场化选择的基本理念，未来一致性报价策略很难瓦解，最多可能在报价上限剔除机制上微调，但监管会趋严；（2）低价发行损害投行利益，政策出发点预计从发行方视角出发（比如可能允许发行方适时中止发行等）。

    科创板一周全景数据。一周行情总览：①科创板50 指数本周上涨6.96%至1403.90 点；②本周日均成交额269.04 亿元，较上周下降1.67%；本周日均换手率5.43%，较上周上升0.24pct。一周估值变化：

    ①科创50 PE（TTM）至本周五82.48 倍；②科创板PE（TTM）通信最高为134.73 倍，公用事业最低为40.40 倍。一周流动性结构：①本周科创板净买入16.61 亿元，机构主动净买入12.26 亿元；②机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比10.62%和9.04%；③本周四融券余额为90.88 亿元，相较上周五增长15.81%，融券/融资余额比为0.31。

    发行节奏：本周新增2 家受理，9 家过会，2 家提交注册，2 家新股上市；目前待上市7 家，上市已满175 家。

    核心假设风险：科创板进展不及预期，监管升级，中美关系超预期。