陕西煤业(601225)：提高分红 20-22年不低于40亿

　　提高20-22 年分红要求，测算股息率不低于4.4%2020 年9 月18 日，公司发布公告（2020-036）称，制定未来三年（2020-2022年）股东回报规划，提出在满足相应条件的前提下，分红率不低于40%且每年分红金额不低于40 亿元。基于20 年9 月18 日收盘价，以19 年归母净利116 亿元、最低分红率40%测算股息率为5.1%；以最低分红金额40亿元测算股息率为4.4%。同期公司发布公告（2020-032）称，拟公开发行可转债，募集资金不超过30 亿元。前述相关事宜已经过董事会决议通过，尚须经股东大会审议，因此我们维持前期盈利预测不变，预计20-22 年EPS为1.34/1.15/1.16 元，维持“买入”评级。

    　　20-22 年公司现金分红将不少于40 亿元

    　　公司公告（2020-036）称，在公司无重大资金支出、当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元。据公司章程（2014.1.27），在满足前提条件时，分红率不低于30%，此次股东回报计划或将提高20-22 年分红要求。基于20 年9 月18 日收盘价，以19年归母净利116 亿元、最低分红率40%测算，对应分红金额47 亿元，对应股息率5.1%；以最低分红金额40 亿元测算，对应股息率4.4%。

    　　拟发行可转债募集资金不超过30 亿元

    　　公司公告（2020-032）称，拟公开发行可转债，募集资金不超过30 亿元，债券期限为发行之日起6 年。本次拟募集资金用途为投入到小保当二号矿井及选煤厂项目，截至2020 年8 月31 日，小保当二号矿井及选煤厂项目已投入118 亿元，尚需投入33 亿元。小保当二号核定产能1300 万吨，据官方公众号“陕西煤业”，小保当二号计划20H2 投产。随着小保当二号产能逐步投产、释放产能，未来盈利能力仍有一定成长空间。

    　　20Q4 煤价或持续改善，维持“买入”评级

    　　目前（9.12）动力煤重点港口、电厂库存均低于去年同期水平，且库存仍在去化，我们预计20Q4 动力煤价或可持续改善。另外，随着小保当二号逐步投产、释放产能，公司产能及盈利能力均具备一定成长空间。由于前述股东回报规划、可转债发行计划仍未实际落地，故维持前期盈利预测不变，预计20-22 年EPS 为1.34/1.15/1.16 元。可比公司PE（2021E，Wind一致预期）为8.16 倍，考虑公司产能增长、且或将分红比例从30%提高至40%，给予公司9.5 倍PE（2021E）估值，对应目标价10.91 元（前值为10.34 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：20-22 年股东回报规划、发行可转债事宜未获股东大会批准；动力煤下游需求不及预期，进口煤超预期。