寒武纪-U(688256):全球领先的人工智能芯片设计公司

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2020-09-21

投资亮点

    首次覆盖寒武纪-U(688256)给予跑赢行业评级,目标价204.97元,基于2021 年分部加总(SOTP)估值法。理由如下:

    全球领先的人工智能芯片设计公司。寒武纪成立于2016 年,是一家全球领先的AI 芯片设计公司,代表性产品包括全球首款商用终端智能处理器IP 寒武纪1A、中国首款高峰值云端智能芯片思元100 等。公司是目前国际上少数几家掌握通用AI芯片和基础系统软件核心技术能力的公司之一,已经形成以云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP 和基础系统软件平台等为代表的完整的云边端产品体系。

    在半导体进口替代需求不断升温的背景下,我们认为公司有望打破英伟达在国内市场的垄断地位。

    人工智能加速落地,云边端AI 算力需求增长空间广阔。信息技术革命以来,计算机性能飞速提升,人类生产力发展已经进入算力时期,计算能力成为这个时期最强大的新型生产力。而人工智能在各行各业的落地,更是推动了云、边、端各层级AI 算力需求的增长。尤其是全球范围内云计算和数据中心服务的快速增长的同时,AI 服务器的渗透率不断提升,我们认为云端AI 算力的需求将首先迎来爆发式增长。根据我们的测算,中国云端AI 芯片市场规模将由2019 年的88 亿元增长至2022年的228 亿元,年复合增长率38%。我们看好公司在中国云端AI 芯片市场中的竞争力,预计公司市占率将由2019 年的2.5%提升至2022 年的4.2%。寒武纪在云边端拥有完整的产品布局,我们认为其有望在AI 算力需求增长中率先受益。

    新基建智能计算中心方向明确,为公司短期发展提供动能。

    2020 年3 月4 日,政治局常委会会议指出1加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度;4 月20 日,发改委首次明确2新型基础设施范围,明确纳入以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施。我们认为,智能计算中心是新基建的重点方向之一,未来全国各地的智能计算集群建设有望加速。我们认为新基建有望为公司短期的发展提供充足的动能。

    我们与市场的最大不同?我们看好公司在中国云端AI 芯片市场的占有率持续提升,长期看好公司受益AI 算力需求增长。

    潜在催化剂:新基建智能计算中心建设提速,新产品落地量产。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020~22 年EPS 分别为-1.31/-1.38/-0.64 元。基于SOTP,首次覆盖给予寒武纪跑赢行业评级及204.97 元目标价,对比当前仍有18%上升空间。

    风险

    关联交易占比高;智能计算集群业务项目开拓不及预期;客户集中度高;高研发支出造成公司持续亏损;进口技术依赖风险。