陕西煤业(601225)：利用低息环境 拟发行可转债；承诺分红比例 助力估值提升

公司近况

    9 月18 日，公司发布公告，拟发行不超过30 亿元A 股可转换公司债券，债券期限为6 年，募集资金用于投资小保当二号矿井及选煤厂项目。公司同时发布未来3 年股东回报规划，在满足正常资金需求情况下优先采取现金方式分配股利，拟每年以现金分配不少于当年实现可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元。

    评论

    拟发行可转债，用于建设小保当二号项目。公司拟发行30 亿元可转债用于投资小保当二号矿井及选煤厂项目，该项目投资总额为151.57 亿元，截至2020 年8 月31 日，该项目剩余投资额33.50亿元。截至1H20，公司净负债率/资产负债率约-7.2%/39.7%，公司净现金达58.39 亿元。我们测算可转债0%/50%/100%转股后公司资产负债率有望达到41.0%/40.0%/38.9%，负债情况良好。

    项目资源禀赋较好，规模有望集群化。2019 年公司煤炭产量为11,494 万吨，小保当二号矿井设计产能为1300 万吨/年，我们测算该矿投产后有望提升公司煤炭总产量11%至12,794 万吨/年。该项目所属榆神矿区煤层赋存条件好，煤质优良，且项目投产后将与公司在陕北矿区的其他四座矿井形成五对千万吨级矿井，我们认为公司陕北矿区千万吨矿井有望规模集群化，提高产能优势。

    制定分红规划，股息率有吸引力。公司公告未来三年在没有重大资金支出安排且满足公司正常需求的情况下，每年以现金分配不少于当年可分配利润的40%且金额不低于40 亿元。公司2017-2019年总分红金额为41.8、44.8、47.1 亿元，占归母净利比例为40.0%、40.7%、40.5%。我们根据分红占归母净利比例40.0%/40.5%/41.0%模拟保守/中性/乐观情形，在保守/中性/乐观情形下2020 年分红对应9 月18 日股价股息率可达4.5%/4.5%/4.6%，2021 年股息率可达4.9%/4.9%/5.0%，在利率有望维持低位的情况下有较大的吸引力。我们认为，在今年煤价波动较大的情况下公司做出分红规划也表现出了对未来盈利的信心，或有助于公司估值提升。

    估值建议

    我们维持公司2020/21 年盈利预测101/110 亿元不变。公司当前股价对应8.9x/8.2x 2020/21e P/E，我们认为本次拟发行可转债及制定的股东回报规划增加了公司估值向上的空间，维持公司跑赢行业评级，上调A 股目标价11%至10 元（9.9x/9.1x 2020/21e P/E），目标价较当前股价有10%的上涨空间。

    风险

    在建项目进度不及预期，煤价大幅下跌。