陕西煤业(601225)：未来三年每年分红至少40亿元 可转债股票将主要来源于回购的库存

　　投资要点

    　　一、9 月18 日，陕西煤业公布未来三年（2020-2022 年）股东回报计划：

    　　公告内容：除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元。截至9 月18 日收盘，公司总市值908 亿元，按照保底40 亿分红，当前股价对应2020 年股息率为4.4%，2020-2022 三年累计股息率为13.

    　　2%。

    　　公告点评：近年来，公司经营状况良好，账上现金流充沛且无大额的资本开支计划。截至2020 半年度末，公司资产负债率仅为39.7%，货币资金217.4 亿元，2018/2019 年经营活动产生的现金流量净额皆在190 亿元以上。管理层对公司未来发展颇具信心，为保证分红规划连续性和稳定性，发放稳定高额红利有利于增强股东信心，增加公司投资价值。

    　　二、9 月18 日，公司发布拟发行可转债的公告：

    　　公告内容：公司拟公开发行可转债募集资金，总额预计不超过30.0 亿元，债券期限为发行之日起六年，资金拟用于小保当二号矿井及选煤厂项目。截至2020 年8 月31 日，小保当二号矿井及选煤厂项目（总投资152 亿元）已投入118.07 亿元，尚需投入金额33.50 亿元。

    　　公告点评：（1）小保当二号矿井建成后公司产能优势将更加明显。小保当二号煤矿（公司持股60%）产能为1300 万吨/年且煤质优良，建成后将与公司目前在陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号形成五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。另外，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，本项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本。（2）可转债股票将主要来源于回购的库存股。2018 年10 月26 日至2019 年3 月26 日，公司完成回购股份3.05 亿股，回购均价8.207 元/股，使用金额25 亿元，回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。此次可转债股票将主要来源于之前回购的库存股，假设转股价格为9 或者10 元，则只需要额外增发约3300 万股或0 股，考虑公司总股本100 亿股，摊薄股本将非常有限。

    　　盈利预测与估值：基于公司投资隆基股份获得收益及我们对行业谨慎乐观预期，我们小幅调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年归属于母公司股东净利润分别为130.7/108.2/115.9 亿元（前期为101.0、108.2、115.9 亿元），同比+12.2%、-17.2%、+7.1%，折合EPS 分别为1.31/1.08/1.16 元，当前股价9.08 元对应2020/21/22 年PE 分别为7.0X、8.4X、7.8X，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）政策调控力度不确定性；（3）水电、风电、核电等对煤电的替代。