银行行业三季报前瞻：业绩惯性下行消化悲观预期 景气度边际回升修复估值

　　核心观点：

    　　预计2020Q3 资产规模扩张速度继续放缓，其中信贷增速季节性下降、投资类资产保持较快增长。具体来看：（1）信贷投放节奏逐渐回归常态，年内信贷增量和增速走势将呈现前高后低的季节性特征，预计Q3信贷同比增速较Q2 放缓，信贷结构上，随着零售信贷需求的恢复性增长，预计新增信贷配置上向零售倾斜，对公信贷方面将继续提高中长期贷款占比，优化结构；（2）根据2020 年政府债券发行额度和发行节奏，预计Q3 政府债券供给较多，在此背景下，银行表内债券配置力度将依然较大，支撑投资类资产保持较快增长。

    　　预计Q3 息差环比下行，非息收入增速走稳，前三季度上市银行合计营收增速放缓至4%左右。具体来看：（1）预计Q3 息差环比继续下行，叠加规模增速放缓的影响，利息净收入增速将继续下降。息差下行的主要原因一是资产端受部分存量贷款重定价的滞后性影响，收益率仍面临下行压力；二是存款分布不均可能导致部分银行加大主动性负债配置，预计行业整体负债端成本率改善幅度不大。（2）非息方面，随着零售业务增长继续修复，手续费及佣金净收入增速预计延续Q2 的改善态势，市场利率大幅上升阶段已过，其他非息对营收拖累预计减弱。

    　　预计Q3 不良处置和拨备计提仍将保持较大力度，前三季度上市银行合计归母净利润增速或放缓至-14%左右。虽然延期还本付息政策延后了对公不良暴露，但考虑到部分企业潜在违约风险仍存，预计银行仍会前瞻性加大风险的认定和处置力度，以缓解明年3 月底政策退出后的一次性风险暴露压力，而零售方面，预计信用卡贷款在Q3 面临不良暴露再次上升的可能，总的来看，预计行业整体Q3 不良生成和信用成本保持较高水平，结合对营收增长的判断，我们认为Q3 上市银行基本面继续下行的趋势较为确定。受客户基础、风控能力以及拨备水平的影响，个股之间业绩继续分化。

    　　投资建议：从目前板块估值水平来看，今年业绩负增长带来的估值下行风险基本兑现。实体需求继续向好，表内外信用供给收敛，财政扩张继续，真实景气度在边际回升。社融加速冲高趋势中，货币宽松必要性下降，监管出镜频率明显上升，流动性环境进行敏感期，这种经济金融环境，优势区域银行、战略定力股份行、高股息稳健大行可能会形成银行板块接力行情，建议积极关注。

    　　风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。