证券行业快报:国联证券吸收合并国金证券快评

类别:行业 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2020-09-21

  投资要点

      事件:9 月20 日,国联证券与国金证券双双发布停牌公告。国联证券拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%股份,此外,国联证券筹划向国金证券全体股东以发行A 股方式换股吸收合并国金证券,具体方案仍在协商论证中。

      国联上演小吃大:截至H120 末,国联/国金总资产与净资产分别为369.32/653.58亿元、83.89/214.80 亿元;2019、H120 两者营收相比为16.19/43.50 亿元、8.22/28.96 亿元,两者归母净利润相比为5.21/12.99 亿元、3.21/10.02 亿元。

      无论从资产规模还是盈利水平上,国金证券都略胜一筹。

      国联、国金情况简介:

      【国联】扎根无锡的区域中小券商。江苏地区(主要为无锡)贡献公司营收达93%(H120)。公司是首批拿到基金投顾牌照的券商,也是唯一一家中小券商,H120 末基金投顾从业人员474 人,授权账户资产规模5.36 亿元。国联引入新的管理层后市场关注度急速提升,原中信证券董事长担任公司顾问,首席风险官葛小波任国联证券总裁等。

      【国金】稳步发展的民营中小券商。公司投行业务表现相对出色,H120 投行业务收入同比+200%至7.48 亿元,行业排名升至第9 位,截至H120 末,注册保荐代表人144 位,居行业第8 位。近十年来国金证券稳步发展,营收占上市券商比由2009 年的0.92%升至2019 年的1.11%,归母净利润则由0.77%升至1.25%,H120 占比分别为1.27%和1.38%。

      假设合并顺利完成,合并效果仍有待验证,对行业格局影响较小:此次国联吸收合并国金,与我们2019 年7 月发布的《并购,最快的扩张之路》中,“并购正是头部券商快速做大做强、中小券商突出重围的有效途径”观点不谋而合,此外在打造航母级券商的道路上并购也是顺势而为。但券商合并并非账面数字的简单叠加,涉及到企业间文化的融合(民营的国金和国企的国联)、业务层面的整合效率以及各方利益的安排,能否创造“1+1>2”的效果有待验证。目前证券行业马太效应愈发集中,尤其在投行层面,H120 投行承销额CR10 占比达61%。

      此外经纪业务佣金率仍处于下滑通道,券商从事的投融资中介业务同样处于混业经营的高度竞争状态。同时考虑到国联、国金的财务指标和业务市占均较小,我们认为此次合并对行业格局影响不大

      投资建议:我们认为,国联吸收合并国金事件,释放的信号更加强烈,今年以来关于行业合并的传闻不绝于耳,此次重启并购预期,进一步打开行业的想象空间,有望开启阶段性上涨行情。资本市场深改中,头部券商竞争力更强,更容易获取制度红利,依次推荐中信/国君/华泰/东方。

      风险提示:政策变化、企业内耗拖累业务开展、要约收购不成功