陕西煤业(601225):陕煤新分红方案及可转债预案 现金牛继续估值修复

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:丁一洪 日期:2020-09-20

2020 年9 月18 日晚间,陕西煤业公告《未来三年股东回报规划(2020-2022 年)》,除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采用现金方式分配股利,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。在有条件的情况下,公司可以选择进行中期利润分配。

    公司同时发布《关于公开发行可转换公司债券预案的公告》,拟发行可转债不超过30 亿元,期限为发行之日起6 年;转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止;初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者。募集资金用途为小保当二号矿井及选煤厂项目,截至2020 年8 月31 日,小保当二号矿井及选煤厂项目已投入118 亿元,尚需投入金额33.5 亿元。本次发行的可转换公司债券未来转换的股票来源为公司回购的股票,如果回购股票不足,以增发股票进行解决。

    本次新分红方案将分红率提升至40%以上且金额不低于40亿元,一方面保证了分红率,另一方面40 亿元的保底金额很大程度上消除了市场对煤炭企业业绩波动的担忧。

    上市以来陕西煤业2014-19 年度共分红5 次,算数平均分红率34%。其中2014 年度分红率为32%;2015 年度由于行业景气低点且当时部分资产未剥离,公司盈利为负值,未进行分红;2016-17 年度公司分红率均为40%;2018-19 年度均由于公司分红中扣除当年回购股票使用的资金,实际分红分别为29%/30%,若加回回购金额,2018-19 年回报股东的分红比例亦均为40%,与2016-17 年一致。

    本次新分红方案将分红率提升至40%以上且金额不低于40 亿元,一方面保证了分红率,在2016 年以来常规的40%(不考虑回购影响)分红率基础上打开了向上的空间,另一方面40 亿元的保底金额很大程度上消除了市场对煤炭企业业绩波动的担忧,即使市场担忧公司业绩在行业景气低点降至100 亿元以下(我们认为在行业的供给侧改革及公司的剥离盈利较弱矿井之后,公司的盈利很难回到100 亿元以下),公司仍将保证40 亿元的保底分红。

    根据我们对公司2020 年120 亿元的盈利预测(1.24 元/股的EPS),以及40%的保底分红率,以2020 年9 月18 日收盘价9.08元/股测算,公司2020 年股息率至少为5.5%。

    本次拟发行的不超过30 亿元可转债未来转换股票来源为公司此前回购的库存股,公司当前库存股共计3.05 亿股,当时回购均价约8.2 元/股。

    本次拟发行的可转债未来转换股票来源为公司回购的股票,如果回购股票不足,以增发股票进行解决。根据公司2019 年3 月28日《关于股份回购实施结果暨股份变动公告》,2018 年10 月26日至2019 年3 月28 日,公司实际回购3.05 亿股,占公司总股本的3.05%,回购最高价格9.38 元/股,回购最低价格7.22 元/股,回购均价8.207 元/股,使用资金总额25.03 亿元(不含印花税、佣金等交易费用)。目前该部分回购的股票以库存股形式在报表中体现。

    陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复,我们维持2020-22 年的盈利预测120/105/115 亿元,同比+3%/-12%/+9%,维持目标价至12.96元,现价空间43%,维持并重申“买入”评级。

    我们假设2020-22 年陕煤销售均价为310/320/335 元/吨,同时在非煤投资部分,假设2020 年公司部分减持隆基股份与投资赣锋锂业等合计贡献投资收益与公允价值变动损益35 亿元,维持2020-22 年盈利预测为120/105/115 亿元,同比+3%/-12%/+9%,对应EPS 分别为1.24/1.08/1.18 元(考虑回购),当前PE 分别为7.3/8.4/7.7 倍。

    我们以2021 年业绩为公司长期业绩基准,稀缺的低成本优质资源,以及远超行业平均的剩余可采年限,增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复,我们给予公司2021 年预测 EPS 1.08 元以略超申万三级煤炭开采行业2021 年中位数估值10 倍PE 的12 倍 PE,维持目标价12.96 元,现价空间43%,维持并重申“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济系统性风险;进口煤限制放开超预期;内蒙及陕西煤炭产量超预期;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;神渭管道转固。