环保工程及服务Ⅱ：生物质新政明确补贴规范 关注REITS推进后效应

　　核心观点：

    　　关注：碧水源+旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境

    　　生物质发电新政发布，加快收费制度建立+提质增效降低补贴依赖。9月16 日三部门联合印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》，明确2020 年新增生物质发电项目的补贴申报额度为15 亿元，且2021年起新增项目均通过竞争方式配置确定上网电价，生物质发电市场化运营趋势凸显。《方案》同时强调落实“建立生活垃圾处理收费制度”，合理制定垃圾处理收费标准。预期垃圾处理费市场化程度将逐步提高，有望加速推进行业产能整合及提高利用效率并降低补贴依赖。

    　　关注公募REITs 带动环保运营资产价值重估。4 月底基建公募REITs政策出台，8 月指导意见不断印发，8 月底以来首创股份、渤海股份先后公告水务类公募REITs 申报发行，年内首批项目或有望落地。我们预计后续有望看到更多领域（垃圾焚烧及危废等）的公募REITs 示范项目公告/披露。公募REITs 作为直接融资支持实体经济的重要手段之一，对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单——再融资”的成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。预计公募REITs 将带来三点效应：（1）盘活存量资产，缓解负债压力；（2）助力优质运营公司实现运营管理能力输出从而快速扩张；（3）带动运营资产价值重估。

    　　两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，公募REITs、环保大基金等重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，预计公募REITs 环保项目+大基金一期将大面积落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前GFHB样本股2020 年一致预期净利润对应PE 仅为23.1 倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。值得指出的是，“大订单再融资”成长逻辑中，原有只能依赖股本扩张的再融资环节可以通过公募REITs 盘活资产来实现。

    　　融资改善背景下，建议关注固废、水处理空间释放带动投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化未来，并关注湿垃圾市场启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化持续推进，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交集团已实现间接控股）、津膜科技、三达膜和金科环境。

    　　风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。