安恒信息(688023):持续创新驱动 网安成长新星

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/余庚宗/宗建树 日期:2020-09-19

安恒信息:新兴网安创新翘楚

    安恒信息是产品和服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等领域的新兴网络安全厂商,公司的主营业务中来源于平台和服务业务占比持续提升,2019 约为57%。公司高度重视研发,安全技术行业领先。其创始人是国家高级网络安全人才,公司董监高中具备大比例技术人才,2019 年研发费用占营收比例为21.7%,处于A 股典型网络安全公司前列。公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列,且核心产品的前瞻性和影响力也获得了国内外权威机构认可。公司建立直销和分销结合、高效覆盖客户的销售体系,2016~2019 年间营收复合增长率约为44%,成长性位于行业前列。

    新兴赛道:网安快速增长,新兴安全崛起

    行业:政策和技术驱动,网安行业快速成长。随着我国《网络安全法》的实施和网络安全相关规划的不断推进,我国网络安全政策不断加码、密集落地,为产业发展提供新的契机和更有力的支持。等保2.0 的推出将在中期时间段内驱动网络安全行业景气上行。与此同时,网安新技术带来新市场,新兴安全市场高速增长,我国大智移云等新兴安全领域增速基本在40%左右。赛迪顾问预计2020 年网安行业增速约为23%,中长期看,由于中国网安行业起步晚、IT 投入中安全占比提升,中期景气确定性较强。

    公司:公司基础安全产品细分行业依然具备较好的成长性,且公司在相应领域竞争力突出,公司基础安全产品有望保持稳健增长。在此基础上,安恒信息在以云安全、态势感知安全、大数据安全等为代表的新兴安全领域走在国内厂商的前列,各类新兴安全业务高速增长,充分享受高速成长红利。相比于基础类产品,2016-2019 年公司战略方向“云、大、物、智”的新兴业务收入(含产品及服务)占营业收入比分别为26.96%、33.16%、48.69%及56.75%,占比持续上升。我们梳理的订单也佐证公司高速成长。

    对标海外,展望未来——CrowdStrike 快速崛起,市场给予较高估值放眼全球,新兴云安全厂商CrowdStrike 快速崛起,营收增速和订阅量净保留率保持高水平,客户重复订阅比例持续提升。基于其新兴安全的成长性,截至2020 年6 月25 日,CrowdStrik 市销率PS(TTM)达到40 倍,可见市场给予了该公司较高的估值。

    安恒布局EDR 产品,中长期看有望向CrowdStrik 方向靠近。

    盈利预测和估值

    基于行业高景气和公司的新兴安全业务的快速成长,我们预估公司2020-2022 年营收分别为12.89、18.43 和25.63 亿元。结合海内外新兴网络安全公司的估值方法,考虑到公司短期扩张造成投入和利润的错配,可以综合PE 和PS 等多维度给予公司估值。

    首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    1. 受疫情影响,行业需求短期压制,行业成长性不及预期。

    2. 公司新兴业务拓展不及预期;

    3. 市场竞争加剧,公司市场份额受到压制。